山西汾酒：省外渠道扩张推动收入加速增长 买入

    省外渠道扩张推动收入加速增长,结构升级带动盈利能力提升 公司公告称预计2018年度实现归母净利润14.16-15.10亿元,同比增长50%-60%。单四季度实现归母净利润1.52-2.46亿元,同比增长9.35%-76.98%。据中国网,公司控股股东汾酒集团2018年预计实现酒类收入110亿元(含税,不含税约95亿元),增长34%,利润增长57%。由于集团酒类收入中仍包含少量杏花村品牌收入,我们预计上市公司2018年收入略低于集团,保持了较快增长,推算单四季度收入增长明显有所加速。一方面,公司省外仍在渠道扩张;另外一方面,据搜狐网,金奖20于19年初提高了出厂价,我们预计经销商在金奖提价和青花涨价预期下加快进货。参照集团酒类利润增速,我们预计公司2018年净利润增速略高于收入增速,预计主要是因为结构升级带动盈利能力有所提升。

    公司19年将继续深化变革,不断释放改革红利 19年公司将继续在动力、效率和质量三方面进行变革,改革红利不断释放。根据股权激励目标要求,若18年收入增长50%,预计2019年收入至少需要实现27%的增长。我们预计19年公司收入有望保持稳健增长。

    盈利预测 公司渠道扩张有望推动收入保持稳健增长,我们预计18-20年公司收入分别为90.06/115.15/133.39亿元,同比增长49.16%/27.87%/15.84%;归母净利润分别为14.64/18.76/21.90亿元,同比增长55.04%/28.15%/16.75%;EPS分别为1.69/2.17/2.53元/股,对应PE为21/16/14倍。公司近三年历史PE估值中枢均保持在20倍以上,我们预计公司未来仍能保持良好的经营业绩增长态势,考虑到公司19年对应估值为倍,我们预计估值有上升空间,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济放缓超出预期,会影响白酒商务消费需求。消费升级低于预期,次高端扩容受影响。食品安全风险。（广发证券）