华峰氨纶：联合化纤龙头企业 实现产品高端化 谨慎推荐

    公司调整产品结构,逆势取得业绩增长。 2018年氨纶价格呈现逐步下跌的趋势,40D的价格从年初37500元/吨下降至当前33000元/吨,跌幅达到4500元/吨。一方面受到原材料MDI价格坍塌的影响,MDI价格从2018年1季度最高36000元/吨下跌至21600元/吨,跌幅高达40%;另一方面,2018年前三季度需求增速下滑,价格被拖累。虽然氨纶价格持续下滑,但同期均价仍比2017年高。公司在行业景气下降的背景下,前三季度实现营业收入22.05亿元,同期增长了19.46%;净利润2.48亿元,较上年同期增长了28.88%。行业整体的加工利润逐渐收窄,但公司产品毛利率较去年同期提升3个百分点,主要得益于公司通过调整产品结构提升了产品的盈利水平。

    成本优势明显,逐步扩大产能。由于深耕行业多年,公司在生产规模、经营管理上有着明显优势,成本较行业平均水平低2000-3000元/吨,在市场激烈的竞争中保持了领先地位。通过设备技改,公司产能达到12万吨/年,市场占有率超过20%。未来两年,公司计划继续扩产10万吨/年的产能,将分别于2019年和2021年投产。届时,公司的产能将达到22万吨,市场占有率有望达到35%。

    联合化纤龙头企业,实现产品高端化。12月,公司发布公告与桐昆、新凤鸣、古纤道等化纤行业巨头联合设立浙江恒创,主要以联合开发先进基础纤维新材料、关键战略新兴纤维新材料为目标。公司认缴出资500万元,持有浙江恒创公司9.43%的股权。与其他几类化纤巨头联合研发新品种,有助于公司产品逐步扩大高端产品市场的份额,实现公司的产品升级。

    盈利预测。公司经营稳健,通过技改,产能有所提升,我们调整公司2018-2020年EPS预测至0.28元、0.32元、0.38元,对应PE分别为15.3倍、13.2倍和11.2倍。参考目前化纤板块估值中枢在14-15倍之间,公司股价的合理区间在4.5-4.8之间,维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示: 下游需求不及预期;同行业企业扩张超预期。（财富证券）