南洋股份：成功并购天融信 开启双主业平台 买入

     成功并购天融信,开启电线电缆、网络安全双主业平台。公司2008年挂牌上市,前期主要从事电力电缆、电气装备用电线电缆的研发、生产和销售。2016年底,公司作价57亿元收购天融信成为公司的全资子公司,自此公司建立了电线电缆、网络安全的双主业平台。

    等保2.0落地在即,国内信息安全投资占比有望迎来长周期提升。1)《网安法》落地实施,等保2.0的出台将行业监管范围从体制内扩展到全社会主体;将监管内容从企业IT系统延伸到了云计算+物联网+车联网+工业控制与移动互联网,行业的需求随着政策要求不断扩宽;2)我国信息安全市场规模增速领先全球,亚太地区安全在IT产品中的占比远低于北美,国内信息安全是稳定增速的长赛道;3)结构上看,中国安全市场硬件占比较高,未来服务提升是趋势,行业领军业务具有拓展可能。

    天融信细分行业领军地位明确。天融信成立于1995年,根据IDC2016年的数据,天融信在防火墙市场中,以18.9%的市场占有率位居第一;入侵防御、入侵检测市场中的市场占有率分别为10.60%和10.50%,均位列第三。

    考虑到防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,充分体现了天融信在细分行业的优势地位:1)安全硬件方面,公司是防火墙市场的绝对龙头,连续18年保持市占率第一,并在NGFW领域表现优秀。VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平;2)安全大数据方面,天融信已推出核心产品天融信大数据分析平台,积累了丰富的安全数据分析模型和经验;3)安全云服务方面,公司已与国内华为、浪潮、京东等多家云厂商合作,提供面向等级保护及增强需求的云安全产品和解决方案。

    研发投入比例高于同行,布局新兴技术奠定发展基础。公司研发投入水平高于同业,构建技术优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局。从过去两年的情况看,业绩的实现率都超过了100%,承诺业绩完成度高。并且公司拟以自有资金回购股份,资金总额在人民币2亿元至4亿元,拟用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显了公司对业绩和长期发展的信心。

    估值极具吸引力,2019年目标市值174亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.00/6.22/7.70亿,对应2019年估值20倍。参考可比公司估值(PE区间25-33x)以及公司壁垒,给予2019年28倍PE,对应2019年市值为174亿。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。（国盛证券）