云南白药：看好重组完成后业绩逐渐提升 强烈推荐-A

    公司2018年三季报收入和净利润分别同比增长9.53%和4.88%,扣非净利润同比微涨0.31%。第三季度公司收入、净利润、扣非净利润同比分别增长11.62%、5.68%和2.50%,增速情况略好于半年报。公司经营状况出现好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好重组完成后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。

    云南白药2018前三季度实现营业收入19.72亿元,归母净利润2.73亿元,同比分别增长9.53%和4.88%,EPS 2.62元,完全符合我们在今年三季报前瞻中净利润增速5%的预期。扣非净利润同比微增0.31%,增速情况整体略高于半年报。毛利率同比下降1.4个百分点,销售费率同比下降0.72个百分点,主要原因是低毛利率的商业增速高于工业;管理费率同比下降0.12个百分点,财务费率同比略升0.22个百分点。

    前三季度经营性现金流净额同比增长68.9%,主要是以现金列示的代收代付款项较去年同期增长 11 亿元。预付款项6.78亿元,同比增长62.3%,主要是中药材子公司预付药材款增加。其他应收账款3.72亿元,同比增长83.43%,主要是商业流通子公司支付保证金增加。合并报表应收账款周转率12.15次,同比下降2.1次,如果排除低应收周转率的商业子公司,母公司应收账款周转率2.05次,同比下降1.1次,药品回款情况较二季度有所改善。

    单季度看,18Q3营收67.5亿元,同比增长11.62%;归母净利润10.99亿元,同比增长5.68%;扣非后归母净利润10.2亿元,同比增长2.5%。从环比上看,公司第三季度的经营情况比第二季度有所好转,各项数据增速均有所上升。三季度公司销售毛利率30.36%,同比下降1.55个百分点,环比较二季度微降0.06个百分点,主要原因仍是低毛利率的商业流通业务占比提升。18Q3经营性净现金流量1.01亿元,较去年同期减少2.1亿元,主要原因与报告期内支付的各类预付款项和保证金有所增长,同时票据贴现减少有关。

    Q3销售费用率9.52%,同比下降0.72个百分点。管理费用率1.74%,同比下降0.33个百分点;财务费用率0.58%,同比微增0.06个百分点。环比看销售费用率较二季度下降5.16个百分点,对三季度利润增速的提高有明显贡献。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司2018-2020年净利增速分别为3%/11%/12%,EPS分别为3.12/3.47/3.89,当前股价对应2018PE27倍,对应2019PE25倍。虽然公司经营还在砥砺前行中,但是三季度已经出现一定的好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不及预期、混改进度低于预期。（招商证券）