清新环境：非电大气治理正起航 增持

    业绩低于预期,下调盈利预测

    前三季公司实现营收32.66亿元(+4.2%),归母净利/扣非归母净利分别为4.95/4.95亿元(-19.8%/-19.0%),低于市场及我们的预期。我们下调公司盈利预测,预计2018-2019年公司EPS分别为0.68/0.72元(调整前为1.14/1.35元),并引入2020年EPS为0.87元。参考可比公司2018年平均P/E14x,给予公司2018年12-14xP/E,对应目标价8.16-9.52元/股,给予“增持”评级。

    单三季度收入/毛利率承压,回款改善明显

    18Q3公司实现收入9.69亿元(同比-38.9%),归母净利润1.42亿元(同比-52.8%),扣非归母净利润1.43亿元(同比-51.4%)。公司单三季度毛利率为28.89%,同比下降4.5pct,环比提高0.6pct。我们判断收入和毛利率同比下滑主因为电力领域大气治理接近尾声,高毛利率的脱硫脱硝业务收入占比下滑。18Q3回款改善,公司销售商品、接受劳务收到现金12.0亿,收现比为124%(同比+54.8pct);付现比有所下降,18Q3公司购买商品、接受劳务支付现金3.4亿,付现比为35%,同比下降0.1pct。18Q3资产负债率为57.7%(同比-3.78pct,环比-2.36pct),资产负债率下降。

    非电大气治理正起航,公司有望受益

    18年6月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》印发,非电领域的超低排放改造迎政策利好。若未来五年全国非电行业均达到特别排放限值,非电大气治理需求预计超千亿。公司注重技术储备,根据公司半年报,已在钢铁、焦化、有色、石化等领域获取部分市场订单。未来随着非电治理领域订单不断释放,公司在大气治理的技术储备和行业声誉有望助力公司取得更多订单,未来有望充分受益于非电治理市场快速放量。

    下调盈利预测,给予“增持”评级

    由于公司电力领域订单下滑,非电领域订单拓展不及预期,公司业绩低于预期,我们下调公司盈利预测,预计2018-2019年公司EPS分别为0.68/0.72元(调整前为1.14/1.35元),并引入2020年EPS为0.87元。参考可比公司2018年平均P/E14x,给予公司2018年12-14xP/E,对应目标价8.16-9.52元/股,给予“增持”评级。

    风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电大气治理EPC订单增长低于预期。（华泰证券）