东阿阿胶：继续研发投入 拓展“阿胶+” 增持

    业绩简评 公司公布2018年三季报,公司实现营业收入43.8亿元、归母净利润20.4亿元、扣非归母净利润19.6亿元,同比增长分别为-2.2%、-1.7%、-6.1%。

    三季度单季度实现收入14.0亿元、归母净利润3.6亿元、扣非归母净利润3.2亿元,同比增长-9.6%、5.1%、-3.8%。 经营分析 营销改革,重点从“价值回归”到推动放量:

    自2005年以来,公司推动“价值回归”,进行数次提价;未来,公司将以营销为中心,推动产品的放量。

    18Q3业绩同比下滑,主要系驴皮风波和公司渠道调整影响。公司于去年底提出“构建工商命运共同体”,并开启经销渠道的改革,推进与优质经销商的战略合作、精简中小经销商,清理渠道库存,对销售网络压缩层级。渠道调整短期为公司销售带来负面影响,长期有助于公司的健康持续发展。

    阿胶系列毛利率微增,销量有待提振:

    母公司主营阿胶块与阿胶浆,2018年前三季度毛利率同比提升4.2pct至75.8%,收入同比增速-6.9%,主要系阿胶浆浆的销量有所下滑。

    阿胶糕双品牌“真颜”和“桃花姬”布局快消市场,整体销售平稳。

    继续研发投入,拓展“阿胶+”:

    公司前三季度研发费用同比增长6.6%,研发费用率同比提升0.2pct至2.8%,进行临床试验并拓展“阿胶+”,以开发更多产品。

    盈利调整 依据公司经营情况,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为3.15/3.27/3.47元,对应当前股价PE为12.3/11.8/11.1倍,维持“增持”评级。

    风险提示 销售费用高于预期;渠道整合低于预期;研发投入产出比低于预期;“阿胶+”产品开拓低于预期;销售整合低于预期。（国金证券）