中国巨石：盈利能力较对手将进一步拉开差距 增持

    维持“增持”评级:中国巨石2018前三季度实现营收76.29亿元,同增18.48%,归母净利19.12亿元,同增23.26%,业绩明显好于三季度业绩预告后之市场预期。谨慎考虑贸易环境变化,我们下调公司2018-20年eps至0.75(-0.02)、0.87(-0.04)、1.02(-0.08)元,维持目标PE 24.5倍,下调目标价至18.4元。

    Q3单季度盈利环比维稳,同比继续稳健增长。公司Q3单季度归母净利6.45亿元,环比18Q2基本维持平稳(6.5亿元),较17Q3同增18.35%,盈利稳健抬升。公司前三季度收入增速较上半年放缓,主要受17Q3高基数(单季度营收全年峰值)影响,而冷修线复产及智能制造线存在正常爬坡期。测算前三季度销量增速约20%,基本与公司收入增速匹配。

    玻纤价格维持平稳,企业间盈利分化预期加剧。公司玻纤价格基本维持平稳,低端纱价格三季度小幅调整(100-200元),而风电纱、汽车热塑纱等高端产品价格波动不大,部分高端型号反而因产品供不应求而提价。我们判断未来两年玻纤需求依旧具有韧性,但各玻纤企业之间的盈利分化会更加明显,我们认为巨石与低端产能禀赋企业盈利将持续拉开差距。

    天然气等原燃料涨价对巨石影响有限,公司毛利率维持稳定。巨石使用管道气,与中石油、中石化直接签署战略合作协议,天然气价格波动较小,而化工材料等涨价已在预期之内,整体对巨石影响有限,公司前三季度毛利率45.1%,较上半年基本持平,继续大幅领先行业。我们判断,若四季度LNG价格因“气荒”提涨,公司盈利能力较对手将进一步拉开差距。

    风险提示:贸易战加剧、原燃料价格大幅抬升。（国泰君安）