裕同科技：多元化业务推进有望超预期 强烈推荐-A

    事件: 公司公告:①实控人王华君、吴兰兰夫妇提议回购5000万~2亿元股份,回购价格不超过60元/股;回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日起12 个月内,回购的股份将用作员工持股计划、股权激励计划或减少注册资本。②王华君董事长以及副总裁、监事等8人,计划自2018年第三季度报告发布之日(即2018年10月29日)起六个月内,以自有资金或者自筹资金,择机增持公司股份,计划增持金额1400万元~4200万元。

    评论:

    1、回购、增持再显坚定信心,投资价值凸显今年以来,公司于5月底完成第一期员工持股计划(成交均价47.76元/股),于7月完成年初增持计划(增持均价46.27元/股),实现了核心高管和骨干员工利益的深度绑定,有利于充分调动员工积极性。而在一年之内继员工持股+增持后,当前公司再次推出回购+增持方案,进一步反应了管理层对于公司价值的高度认可,以及未来发展前景的坚定信心,股价安全边际显现。

    2、多元化业务推进有望超预期,盈利拐点趋势明确消费电子业务预计国际大客户优势有望进一步巩固,小米、亚马逊等新客户增长接力。同时,我们看好公司基于内生+外延的多元化业务拓展模式,烟酒、化妆品重点打造新增长极,营收占比快速提升,打造多元化包装各区域型龙头,提升产能利用率。18年武汉艾特并表带来烟包业务新增量,近期收购江苏德晋股权拓展日化包装,预计19年起江苏德晋经营效率有望明显改善,再添规模贡献。此外,随着2H18原材料涨价、汇兑损失等影响逐步弱化,预计盈利能力逐步改善,19年随着新客户业务规模的增加,新业务毛利率仍有较大提升空间。

    3、新驱动新成长,维持“强烈推荐-A”评级维持原有观点:1)公司在消费电子包装领域大客户优势显著,新客户高增;2)新业务拓展有望快速形成新增长极;3)信息化建设优化经营效率;4)龙头企业具备资源整合优势,打开成长空间;5)员工持股实现利益绑定,再添发展动力。预计2018~2020年净利分别9.5亿元、11.5亿元、14.2亿元,同比增长1%、21%、24%,目前股价对应18、19年PE为18x、15x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:纸张等原材料价格波动风险;客户拓展不及预期风险。（招商证券）