歌力思：借助资本杠杆打造中国高级时装集团 买入

    核心观点:

    公司15年营收和净利润分别同比增长12.28%和15.82%

    公司拟每10股派发现金红利2.6元并转增5股。营收增长主要来自店效提升,直营店单店增长11.62%,老店月均营收23.39万元,增长8.02%。15年底终端店铺347家,净减少7家,其中直营店161家,加盟店186家。

    盈利能力和营运能力保持稳定

    公司主营业务毛利率69.70%,减少0.64个百分点,主要由于较低毛利率(45.05%)的网络销售增幅较大(55.70%),占比提升所致。期间费用率41.65%,增加1.37个百分点,主要由于公司股份支付费用及设计研发投入增加所致。公司存货周转天数减少35天,应收帐款周转天数增加5天。

    16年1季度营收和净利润分别同比增长0.64%和-29.42% 受异常天气和春节因素的影响,公司1季度营收仅微幅增长,净利润出现下滑主要受期间费用大幅增加8.67个百分点所致,基于公司会加大控制销售费用,同时管理费用大幅增加有15年度奖金因素,未来有望改善。

    借助资本杠杆打造中国高级时装集团

    公司自15年底先后收购了德国高级女装品牌Laurel和美国轻奢潮流品牌Ed Hardy,预计未来仍将继续有计划的积极物色和挖掘符合公司战略定位的高级品牌,甚至会适时介入适合目标客群的生活方式领域的商业发展。此外公司还联手复兴创富设立时尚产业基金,目前已经完成工商信息变更。

    16-18年业绩分别为1.19元/股、1.70元/股、2.25元/股

    公司目前股价对应市盈率37倍,低于可比公司平均43倍估值,即使考虑增发摊薄也仅41倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济等因素引致业绩下滑;产业基金项目无法达到预期收益;（广发证券）