维格娜丝：国内高端女装行业市场容量大 买入

    公司是国内市占率前五名的高端女装品牌。

    主营业务为“VGRASS”品牌女装的设计、生产和销售。公司坚持以直营模式为主,截至2015年底已设立了200多家门店,其中绝大多数为直营店。2012年至2015年Q3,公司营业收入分别增长18.37%、24.81%、13.52%和2.79%,净利润分别增长4.05%、43.03%、1.99%和-13.12%。

    国内高端女装行业市场容量大,集中度低。

    我国高端女装总体市场容量约为680亿,2012-2015年销售复合年增长达到33.3%,显著高于女装行业整体水平。国内高端女装企业的市场集中度总体上仍处于较低水平,全国重点大型零售企业高端女装销售前十位品牌的市场综合占有率合计为25.21%,仍低于男装、童装等其他品类服装。

    我们看好公司未来业绩增长和股价表现。

    首先,15年主动进行战略性品牌提档,优化店铺结构,大量关闭与品牌定位不符的店铺导致收入下降,16年伴随渠道重新恢复增长,加上公司产品较好的辨识度,销售价格仍有进一步提升空间,业绩有望重拾增长。其次,1.35亿收购南京云锦100%股份,与华宝信托续签协议1.1亿元自有资金用于在境外投资参股时尚品牌标的,多品牌战略稳步推进。第三,股价具有一定安全边际,15年下半年董事长累计增持412400股,增持均价24.25元,南京云锦三位原股东累计增持1430417股,增持均价30.31元。

    15-17年业绩分别为0.70元/股、0.83元/股、1.00元/股。

    目前股价对应2016年市盈率35倍,远低于公司所处的品牌鞋服行业主要上市公司2016年平均58倍估值,首次给予公司“买入”评级。

    风险提示。

    行业竞争的风险;销售业态变化的风险;（广发证券）