大有能源：存在矿井停产及被暂停上市等风险 中性

    事件

    公司发布2015年年报,实现营业收入46.24亿元,同比下降38.18%;归属于上市公司股东的净利润-12.88亿元,同比下降1265.2%;扣非归母净利润-10.43亿元,同比下降635.43%;经营活动现金流-1.32亿元,同比下降235.13%;基本每股收益-0.54元,同比下降1180%。

    简评

    盈利能力大幅下滑,非经常性损益亏损2.45亿

    公司2015年归母净利润-12.88亿元,同比下降1265.2%,各个季度亏损呈持续恶化态势,Q1-Q4归母净利润分别为-0.67亿元、-1.66亿元、-3.48亿元、-7.08亿元。扣非归母净利润为-10.43亿元,非经常性损益亏损2.45亿元,主要是公司的几大煤矿因停工损失和罚款合计影响2.35亿元、非流动资产处置损失1036万元。

    量价齐跌,营业收入同比大幅下降38.18%

    公司主营业务单一,主要从事煤炭开采和煤炭贸易,其中煤炭开采业务营收占比达71%。2015年商品煤产量1569万吨,同比下降15.53%;商品煤销量1447万吨,同比下降14.66%;商品煤销售均价226.15元/吨,同比下降114.07元/吨,降幅达33.53%。产销量减少主要是由于千秋煤矿(产能210万吨/年)自2014年3月发生较大冲击地压事故停产至今,子公司天峻义海(产能120万吨/年)自2014年9月至2015年2月因环保问题停产,耿村煤矿(产能400万吨/年)自2015年12月22日发生伤亡事故停产;价格大幅下跌主要受煤炭行业产能严重过剩所致。

    主营营业成本下降,但难抵毛利大幅下降95%

    2015年公司煤炭开采业务营业成本为31.8亿元,同比下降19.28%,其中主要是由于自产煤销量减少导致营业成本的减少,此外公司还通过提质增效、优化人员结构等措施节约成本;从自产煤吨煤开采成本来看,公司自产煤平均开采成本为219.73元/吨,同比下降12.60元/吨,降幅5.43%,其中占营业成本42%的人工成本为93.64元/吨,同比下降3.07元/吨,降幅3.18%。由于量价齐跌,成本下降难抵煤炭开采业务毛利下降,2015年该业务毛利仅为0.93亿元,同比下降17.36亿元,降幅达95%;从自产煤吨煤毛利来看,公司自产煤吨煤毛利仅为6.43元/吨,同比下降101.47元/吨,降幅达94.04%。

    期间费用总体大幅下降,但债务压力大幅攀升

    2015年公司期间费用合计10.06亿元,同比下降2.69亿元,降幅21.1%,其中销售费用1.89亿元,同比下降34.13%,主要是由于运输费用减少所致;管理费用7.83亿元,同比下降19.78%,主要是由于职工薪酬减少所致;财务费用3296万元,同比增加206%,主要是银行借款增加导致利息费用支出较大。从公司负债情况来看,其中短期借款17.26亿元,同比增加11.56亿元,涨幅202.95%;长期借款12.8亿元,同比增加3.2亿元,涨幅33.3%;应付账款16.9亿元,同比增加3.94亿元,涨幅30.41%。

    公司存在矿井停产及被暂停上市等风险

    公司目前所辖的千秋煤矿(产能210万吨/年)和耿村煤矿(产能400万吨/年)均因为安全生产事故而停产,至今仍未复产,未来商品煤产量较受到重大影响;此外公司因因涉嫌信息披露违法违规行为,于2013年10月被中国证监会立案调查,2015年10月收到《行政处罚事先告知书》,如公司因该立案调查事项被中国证监会最终认定存在重大信息披露违法行为,公司股票将被实施退市风险警示,并暂停上市。

    盈利预测:2016-2018年EPS为-0.44、-0.35、-0.22元

    我们预计未来三年随着降本增效、供给侧改革的推进以及停产矿的投产,公司未来业绩或将有所改善,2016-2018年EPS分别为-0.44、-0.35、-0.22元,当前股价5.64元,我们维持对公司的“中性”评级,给予1.8倍PB,目标价格6.39元。（中信建投）