先河环保：行业首单VOCs 框架性协议签署 买入

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    公司签署河北雄县包装印刷VOCs 治理及资源化利用框架协议,项目投入约18亿元:项目将以PPP 模式开展。先河持股90%的子公司先河正源将为雄县提供:1.政策咨询及技术支持;2、VOCs 资源化利用基地建设;3、包装印刷行业VOCs 污染第三方治理;4、挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。

    投资要点:

    行业首单VOCs 框架性协议签署,标志着VOCs 治理千亿市场进入爆发期。 VOCs 监测市场保守估计将达400~600亿元。VOCs 污染治理正在起步,有望撬动近700亿市场。我国现行VOCs 监测指标仅14个,十三五有望将VOCs 列为特定行业或者区域的考核性指标,预计未来:1.考核指标有望增加,设备投资市场有望进一步扩容;2. VOCs排放标准有望提高、治理投资有望进一步增加;3.试点行业也将进一步扩大。

    包装印刷是VOCs 排放量最大的行业,雄县为中国北方最大的塑料包装印刷基地,现有企业2700多家,从业人员5万余人,拥有各类包装印刷设备10000余台(套),年产值112.5亿元。本次公司通过第三方治理+资源化+在线监控平台模式,拟将雄县打造成VOCs 类首个标杆项目进行推广,项目可复制性强,未来发展看好。公司首创VOCs 治理+资源化第三方治理盈利模式,盈利能力强具备可复制性。公司以第三方身份介入,利用收集,精馏提纯,返销的模式,为VOCs 治理行业开创了一套闭环体系。据测算,VOCs 污染物回收价5-6百元,提纯后市场价格6~8千元/吨,每吨净利润可达3、4千元。

    预计该项目将为公司16年带来0.7亿元净利润相当于14年公司全年利润,且作为项目标杆推广将为公司带来更多优质项目。据估算,18个亿的项目投入,按照2017年完成一半计算,每年可为公司贡献营业收入4-5亿元,净利润根据购买设备主体不同,存在一定差异,17年净利润贡献大概在1亿元左右。且该项目作为VOCs 行业首个第三方治理模式的标杆项目,受到环保部各级领导重视,有望为公司带来更多大型订单。

    投资评级与估值:我们上调公司15~17年EPS 分别为0.37、0.70、1.03元/股(调整前分别为0.37、0.6和0.84元/股),对应16年估值仅20倍。未来公司将加快进入VOCs 治理、第三方监测、微型化设备等高端领域,公司业绩进入新一轮爆发成长性优异,重申“买入”评级。（申万宏源）