长海股份：玻纤+化工两业务协同发展 强烈推荐

    公司8月17日晚公布15年中报与非公开发行预案。上半年收入6.7亿元(+26.53%),净利润9262万元(+46.35%),EPS为0.48元。拟向包括第一大股东杨鹏威在内的不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集净额不超8亿元。

    投资要点:

    玻纤行业景气背景叠加新产品放量与子公司并表,盈利能力继续提升。公司上半年收入与利润均稳定增长,收入增26.5%源于玻纤景气+天马集团二季度并表。利润增长46%反映盈利能力的提升:毛利率与净利率29.2%与13.8%,较去年上升2.2与0.6个百分点。盈利提升主要有三:一是玻纤粗纱与短切毡价格提升,二是新产品放量,三是化工类盈利有所提升。不过单季看,因天马集团树脂毛利率较低,导致Q2的毛利率为28.8%,较Q1的29.8%有所下降,随着公司业务从玻纤扩大至化工,总体利润率会有一定拉低。但下半年看,玻纤纱价格将高位维持,而新产品放量将持续,总体盈利增长仍保持较快速度。

    玻纤+化工两业务协同发展,向复材商转型战略非常清晰。公司过去几年以扩大玻纤纱与优势制品产能的方式发展,近两年产业链一体化的战略逐步明晰。公司一方面不断推出创新性的玻纤制品来寻找新的增长点,如电子薄毡与涂层毡上半年持续放量,就是在传统薄毡竞争加剧的背景下新推出的;另一方面,通过收购天马集团进入精细化工行业。因玻纤+化工是玻纤复合材料两大重要材料,公司此举为进入下游复材环节做足了准备。作为国内玻纤制品行业龙头企业,公司有望成为国内版的“欧文斯科宁”。

    定增为产能扩张与产品创新提供资金保障,大股东认购显示长期发展信心。本次非公开发行不超过4500万股,募集净额不超过8亿元,用于扩大池窑生产线、新增连续毡复合材料生产线、扩大树脂产能与补充流动资金。因公司原有3万吨池窑到期需冷修,借此机会进行池窑的产能与技术升级,是为后续的制品与复材研发提供材料的保证,本次将新增4万吨粗纱产能。同时树脂也将增加4万吨产能。更值得注意的是,7200吨连续纤维增强热塑性复材属于目前仍依赖进口的较高端产品,若成功量产,将标志着公司正式切入复材领域。我们认为本次定增项目将为未来几年的持续成长提供保障。而大股东将认购不低于15%的股份,显示了长期的发展信心。

    资本开支明显上升,财务风险不大。存货周转率与应收账款周转率为4.9与2.66,较去年同期的5.12与3.22有所下降。经营性现金流1.4亿元,去年同期为0.3亿元。资本开支0.5亿元,同比上升62%,结束了过去两年的下降,表示新一轮扩张开始。负债率39.6%,在定增后有望下降。总体财务风险不大。

    投资建议:上半年的业绩略低于我们原有预期,主要与天马集团的盈利恢复有关,我们因此调整了盈利预测。但从长期看,长海一向以稳扎稳打的战略扩张,向复材商转型已初见迹象,看好其长期发展。预计15 -17年EPS为1.09/1.4/1.84元,继续强烈推荐。

    风险提示:新产品放量不达预期,粗纱提价不达预期。（中国中投证券）