海信电器：内外销表现稳健 费用端明显改善 增持

    报告要点

    事件描述

    海信电器披露其15 年中期财报:上半年公司实现主营收入140.01 亿元,同比增长5.60%,其中二季度实现64.75 亿元,同比增长1.90%;实现归属上市公司股东净利润为6.25 亿元,同比增长1.98%,其中二季度实现1.42 亿元,同比下滑9.03%;上半年实现EPS 0.48 元,其中二季度实现0.11 元。

    事件评论

    内外销表现稳健,主营增速环比回落:上半年黑电整体销量在低基数及更新需求影响下表现好于预期,在此背景下公司内销稳健且好于行业平均水平;此外受去年世界杯效应带来的高基数影响,上半年行业出口表现较低迷,但公司出口销量也实现逆势增长,在此背景下上半年收入表现在均价仍有下行背景下仍实现正增长;分季度看,由于二季度外销表现好于内销及均价下行,使得当期主营增速环比有所回落。

    出口业务占比提升,毛利率延续下行趋势:公司上半年海外业务拓展得力,营收同比增长18%,毛利较低(3%不到)的出口业务快速增长明显拖累当期毛利率,使得产品在当期均价降幅收窄及面板价格下行背景下毛利率仍延续下行趋势,综合影响下二季度毛利率为13.44%, 下滑1.92 个百分点;考虑到上半年大陆面板产能扩张使得面板下行趋势或将延续及终端价格降幅收窄,预计下半年公司毛利率存企稳预期。

    费用端明显改善,盈利能力保持平稳:二季度公司在销售费用率下行1.78pct 背景下整体期间费用率改善明显,使得其在公司当期毛利率下滑明显背景下归属净利率同比仅下滑0.26pct;此外,存货跌价损失降低以及政府补助增加使得营业外收入明显增长同样增厚公司业绩,从而推动整体盈利能力保持平稳;而从长期来看,考虑到市场竞争格局无序化及制造端壁垒降低,公司基于传统硬件的盈利模式存变革预期。

    维持“增持”评级:在需求复苏及面板价格下行背景下公司短期经营趋势有所缓和,且短期互联网价格冲击有所缓解及面板产能扩张带来的供需失衡短期仍或延续,预计公司基本面或保持稳健;同时公司上半年内容布局提速,在行业硬件盈利模式趋势向下背景下传统向新兴盈利模式变革预期较为强烈,预计公司15、16 年EPS 分别为1.07、1.12 元,对应当前估值分别为15.90、15.14 倍,维持“增持”评级。（长江证券）