航空运输：旺季逐步临近 枢纽机场仍供不应求

    四月民航旅客运输量增速明显放缓

    各航司2019年4月运营数据发布,我们根据民航局新闻发布会及航空公司公布数据测算,4月我国民航ASK同比增长8.3%,RPK同比增速6.7%,旅客运输量同比增长4.7%,客座率83.3%,同比下降1.2pct;1-4月ASK累计同比增长10.3%,RPK累计同比增长10.1%,旅客运输量累计同比增长8.5%,客座率累计83.5%,同比下降0.1pct。

    五大因素协同扰动,导致增速放缓

    4月民航旅客运输量同比增速、客座率数据表现均差强人意,我们认为原因有以下几点。第一,宏观经济目前处于底部区域,民航公商务需求受经济周期波动影响较大,增速受到一定影响;第二,民航在一定程度上供给可以创造需求,B737MAX8停飞后全球范围内供给增速下降,我国航司也在一定程度上调减航班量,4月民航起降架次仅增长5%,运力投放放缓带来需求增速下降;第三,五一假期延长导致清明节出行旅客出行受到抑制,错峰效应导致增速放缓;第四,去年4月民航旅客量同比增长15.3%,单月增速在2011年及其后非一季度月份中排名第四位,高基数压制数据表现;第五,首都机场跑道大修及保障一带一路峰会导致单月起降架次下降8.3%,旅客吞吐量下降5.9%,作为我国第一大机场,其数据异常压制整体市场表现。

    枢纽机场仍供不应求,彰显需求韧性

    即便是在各项经济数据相对较弱的4月,核心市场依旧供不应求,旅客吞吐量增速仍整体高于架次增速,其中北京首都、上海浦东、成都双流、深圳宝安机场旅客量增速分别高于架次增速2.6pct、0.6pct、0.9pct、1.9pct,依然说明民航核心市场需求存在相当的韧性。

    各航司表现不一,因私需求坚挺

    各航空表现仍然呈现差异化,其中三大航运力运量增速均放缓至个位数,客座率有所下降,国际表现优于国内;海航客座率暂无起色,同比下降3.5pct,吉祥航空业务量保持两位数增长,客座率有所降低。因私需求持续坚挺,春秋航空旅客周转量增速10%,客座率在国际线持续强势的拉动下同比提升1.9pct,国内线客座率也同比持平,优于其余各航司表现。

    投资建议

    旺季逐步临近,随着后续经济企稳复苏,叠加B737MAX停飞带来的供给缺口及价格改革,在旺季需求刚性的拉动下,我们认为运价向上弹性依旧,此外,民航局印发《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》,剔除降低和规范民用机场收费标准,通过下调进销差价降低航油销售价格,进一步为航司减负。结合我们的测算,预计二季度三大航扣汇业绩或小幅下降,三季度业绩或将同比大幅提升,继续推荐三大航,春秋、吉祥。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。（天风证券）