水泥行业：北方市场已经提前进入旺季产销平衡状态

    宏观投资数据 我们认为销售回暖及金融条件改善仍将助力短期地产投资及新开工保持高速增长,政策宽松到基建的传导仍在发力,从近期草根调研了解到的各地水泥发货量情况来看,4月市场已经提前进入旺季。 年1-3月,全国累计水泥产量3.92亿吨,同比增长9.4%,单月同比增长。北方市场仍然是需求增量的主要贡献者,华北、西北、东北和华东1-3月水泥产量同比增长分别为48.1%、19.7%、66.2%和12.4%。水泥需求超预期,主要是由于(1)北方市场今年需求启动较往年提前1个月,而18年基数较低,需求的快速增长既有低基数的原因也有基建项目增加的原因;(2)南方地区的需求在1-2月份受雨水影响,天气好转后,这部分需求于3月集中释放。西南、中南1-3月水泥产量同比增长4.7%和2.2%。

    分区域水泥需求及展望 西北地区重点工程和房地产市场投资对水泥需求的拉动作用显著,3月水泥产量同比增长20.41%,累计同比增19.7%。18年市场前高后低,19年开端良好,甘肃、陕西等省19年规划的基础设施项目较多,后续重点关注政府项目资金到位情况,西部水泥、祁连山等有潜在爆发潜力。 华北水泥产量单月同比增60.9%,累计同比增48.1%;年初至今区域水泥价格平稳托市、稳中有涨;企业发货较好,多在8-9成或正常水平,提前进入旺季。中期来看,京津冀人均水泥需求落后于比肩的长三角、珠三角等城市群,18年四季度在京津冀协同和雄安新区的重点工程启动下已经开启了华北市场水泥需求复苏周期,重点工程一般可持续带动2年以上的水泥需求高峰,冀东、金隅等公司量价弹性充足而业绩/估值被明显低估。 阴雨天气过后,南方市场下游被压制的需求逐步恢复,导致华东市场水泥产量3月同比增24.2%,累计同比增12.4%;华东市场的水泥需求仍处于历史高位平台期,当前经济企稳的环境下无需担心市场水泥需求向下风险,经历年初大幅降价之后市场价格也已经企稳回升,仍处于全国高价区,大企业控制力较强。 中南、西南市场3月水泥产量同比增16.6%和15.0%,累计同比增2.2%和4.7%,需求相对平稳。其中,受雨水天气影响,两广水泥产量累计同比下滑3.67%,大企业水泥库容比在70%附近,企业以稳价为主。大湾区及人口支撑下,华南市场需求仍有较大空间,我们预计下半年表现好于上半年。

    价格判断 过去的3月中旬已基本确认为本年水泥价格低点,此后水泥价格保持增长态势,价格环比增长的拉动区域主要是长三角和西南区域。北方市场已经提前进入旺季产销平衡状态,后市量/价/成本弹性更大,南方市场价格以稳为主,南北区域差异收窄。

    投资建议 华北、西北水泥需求复苏持续得到验证,重点推荐港股西部水泥和金隅集团,盈利弹性及股价滞涨有望迎来修复机会。

    风险提示:宏观经济向下风险;水泥协同破裂;原材料价格波动（兴业证券）