家电行业：白电内销距离天花板尚远 而外销空间更为广阔

    行业整体2018全年实现收入12074.85亿元,同比增长13.3%,实现净利润753.8亿元,同比增长13.18%。分季度看,18Q4及19Q1分别实现收入3040.94及3023.24亿元,同比增长达11.09%及6.87%;分别实现净利润140.42及192.67亿元,同比下滑-8.81%,同比增长9.63%。18Q4及19Q1收入端增速在高基数下仍处于放缓态势,但值得关注的是19Q1盈利能力回升,推动利润端增速优于收入端表现。

    细分板块看:白电板块2018全年实现收入7342.38亿元,同比增长15.83%,实现净利润574.84亿元,同比增长14.73%。分季度看,18Q4及19Q1分别实现收入1701.67亿元及1877.86亿元,同比增长达12.78%及6.70%;分别实现净利润93.75亿元及150.44亿元,同比下滑-14.69%,同比增长9.32%。黑电板块2018全年实现收入2996.3亿元,同比增长10.21%,实现净利润50.15亿元,同比增长4.73%。分季度看,18Q4及19Q1分别实现收入902.9亿元及728.56亿元,同比增长达14.68%及12.07%;分别实现净利润13.34亿元及12.74亿元,同比下滑-9.89%及-8.00%。小家电及护理电器2018全年实现收入595.74亿元,同比增长14.25%,实现净利润56.4亿元,同比增长23.88%。分季度看,18Q4及19Q1分别实现收入164.85亿元及149.60亿元,同比增长达11.29%及6.77%;分别实现净利润14.97亿元及12.93亿元,同比增长达43.11%及22.86%。厨电板块2018全年实现收入218.35亿元,同比增长7.53%,实现净利润30.17亿元,同比增长12.18%。分季度看,18Q4及19Q1分别实现收入55.7亿元及53.04亿元,同比下滑-5.86%及-1.90%;分别实现净利润9.47亿元及7.05亿元,同比下滑-1.5%,同比增长12.74%。

    基金重仓家电股持仓及超配比例企稳回升。股票及偏股型基金19Q1重仓家电股持仓及超配比例基本维持稳定,板块重仓配置比例由4.7%略提至4.8%。分版块来看,白电版块及照明板块重仓配置比例持平上季度,小家电及厨电配置比例有所提升,黑电及上游零部件配置比例有所下降。19Q1股票及偏股基金家电十大重仓股中,格力电器与美的集团仍稳居榜首且持股基金数环比增加。厨电龙头老板电器持股基金数及持股总量环比大幅提升,华帝股份持股总量有所减少。欧普照明持股总量有所增加,白电龙头整体持股总量变化不大。

    盈利预测与投资建议。整体收入方面,1)地产数据回暖提振后周期;2)消费刺激政策陆续出台,有望边际刺激消费回暖。整体利润方面,1)原材料成本压力边际改善;2)增值税税率下调利好龙头。估值方面,1)地产后周期产业预期回暖下,相关性最强的厨电板块估值有望先行修复;2)格力电器股权转让使优质企业更为市场化,公司因治理造成的估值折价亦有望得到修复。细分行业层面看我们认为白电内销距离天花板尚远,而外销空间更为广阔。在目前空调受益较大行业成长空间,冰洗受益产品结构优化均价提升,龙头叠加份额及利润率走高,19年业绩确定性仍强,且高股息低估值更夯实了龙头的安全边际。个股方面我们1)继续看好行业整合趋势及成长性依旧的白电行业,坚定看好格力电器,青岛海尔,美的集团、小天鹅A;2)看好在细分板块中受益集中度及渗透率快速提升,个股成长逻辑鲜明的浙江美大、欧普照明。

    风险提示:经济下行需求疲软,原材料及汇率波动。（海通证券）