建材行业：西部固定资产投资增速显著回暖

    水泥行业

    需求跟踪:3 月全国需求显著改善,北方地区提升尤为明显,华东需求旺盛,中南、西南累计增速转正;北方熟料水泥供需双放,南方熟料供应依然偏紧。根据国家统计局,3 月全国水泥产量增速达22%,带动1~3 月水泥产量增速大幅提升至9.4%,较1~2 月增速(0.5%)显著提升。我们认为即便考虑春节错位因素,实际需求依然旺盛。1~3 月熟料产量增速11.4%,略高于水泥增速,从结构上来看, 北方增速显著提升是主因,我们预计当地环保错峰政策的变化以及需求改善使得北方地区水泥熟料供需双放,而南方地区熟料供应偏紧。 地产、基建共同助力1 季度水泥需求高增长,地产开工端依然强劲。

    房地产方面,新开工、施工等环节对水泥需求拉动依然明显,1~3 月地产新开工面积、地产开发投资中的建筑工程投资分别同比增长11.9%、8.5%,其中新开工增速较1~2 月显著提升,对3 月水泥需求提升有显著推动作用,建筑工程投资增速虽较1~2 月略降,但较2018 年水平(-2.3%)依然提升明显。对照1~3 月新开工、竣工面积增速(-10.8%)来看,开工端数据依然强劲,从开工向竣工转化的时间或拉长。基建方面,1~3 月全国基建投资(不含电力等)增速约4.4%,较1~2 月略提升0.1pct,从结构上来看,道路运输业、铁路运输业增速分别较1~2 月下降2.5、11.5pct,至10.5%、11.0%,短期数据有所反复,但总体趋势仍强于2018 年(8.2%、-5.1%)。

    投资策略:1)基建托底经济下行开始改善前期因规范地方政府性债务拖累的西北水泥需求,西部固定资产投资增速显著回暖,水泥需求大幅回升;西北在“一带一路”中地位重要,有望受益于“一带一路”建设及西部大开发的推进。第二届“一带一路”论坛将开+基本面回暖,继续建议关注西部水泥公司投资机会:天山股份、祁连山、华新水泥、青松建化、宁夏建材等。2)持续看好优质水泥龙头海螺水泥:公司2019年资本性开支规划提升至100亿元,为2016年以来首次提升资本性支出规划,扩张态度明确,我们看好公司凭借成本费用优势在水泥行业的份额提升以及未来在骨料等领域贡献长期增长。我们预计公司2019年仍能维持较高ROE水平。3)北方地区基建需求持续回升,雄安新区基建逐步启动有望对京津冀水泥需求形成拉动,19Q1金隅冀东合计水泥熟料销量同比+33%。金隅冀东重组亦有望通过组织架构完善、效率提升进一步降低吨费用,建议关注雄安高弹性标的冀东水泥。

    玻璃:年初以来玻璃核心成本纯碱、石油焦价格持续下降有望对玻璃企业盈利水平起到支撑作用。需求:2019H1房屋施工增速有望回升,玻璃需求随之回暖。投资建议:A股推荐旗滨集团,H股推荐信义玻璃。

    玻纤:行业处于景气底部区间,期待下一轮复苏来临,中期看好成本控制、技术领先的行业龙头中国巨石。2018年行业价格提升催生低端产能投放,随着产品价格回落,我们预计2019年供给增速较2018年明显趋缓。经过前期不同玻纤产品价格调整,部分产品价格已进入历史底部区间,我们期待库存逐步消化后迎来的下一轮景气复苏。

    装饰建材:一二线地产成交改善有望修复相关地产后周期产业链估值。短期来看,一二线地产成交面积有所回暖或对地产后周期产业链形成估值修复。中期来看,装饰建材“大行业小公司”特征明显,具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望持续提升其市场份额。基于装饰建材产业趋势,我们看好伟星新材(星管家战略变现、高股息率、单户价值稳中有升、受益油价下跌);三棵树(工程漆受益开发商集中度提升、家装漆通过马上住实现外资品牌封锁下的新突破、受益油价下跌、员工持股完成);东方雨虹(致力于资产负债表修复、鼓励现销/加大合伙人销售比例、长期受益下游集中度提升、受益油价下跌)、凯伦股份(基地加速全国布局,业绩高增长)。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。（海通证券）