建筑装饰：地产竣工趋快 销售改善预期提升

    一带一路催化延续,北方国际中长期成长性最优。上周国际工程板块上涨13.4%、北方国际上涨29.6%领涨建筑板块,一带一路行情持续发酵。据路透社报道,中方已邀请到马来西亚方面于近期针对其东海岸铁路项目的重启进行谈判,该项目为一带一路合作框架下中马两国迄今为止最大的经贸项目,实际造价约合1300亿元人民币,可进一步加大中马两国间经济交流,如若项目顺利重启则有望显著提升一带一路板块预期。随着近期G7重要成员国意大利的加入,一带一路推进再获重大进展。第二届一带一路峰会预计4月下旬召开,本届峰会规格更高,规模更大,预定出席的外国国家元首和政府首脑人数将明显超过首届论坛,有望推动重大项目新签和生效,提振板块信心。同时在加大国企混改方面,两会提出今年将推出第四批100家以上的混改试点,国际工程公司及所属集团普遍列入央企改革试点与国改“双百行动”名单,板块关注度有望持续提升。我们认为当前国际工程板块催化明确,目前平均19年14倍左右市盈率的估值仍处历史低位(如图4),重点推荐板块平台型公司北方国际(详见我们3月15日深度报告,我们认为是板块内中长期成长性最优标的)、中工国际(详见我们2月20日深度报告),其他可关注中钢国际(18年订单大幅改善)与中材国际(估值极低,有望受益“两材”整合)。

    建筑央企性价比高,低估值存补涨动力,一带一路催化有望扩散。我们基于以下三点逻辑看好建筑央企:1)基本面趋势向上。2019年以来基建补短板政策加快落实,各地抓住政策机遇积极补充新投资项目,建筑央企订单有望显著增长。同时货币环境宽松,地方债及专项债密集发行,融资平台融资边际趋松,基建投资增速有望延续温和复苏趋势,促建筑央企订单向收入及业绩加快转化,基本面有较强支撑。2)估值偏低、涨幅较小、性价比高、存补涨动力。当前建筑板块估值仍低,申万建筑行业指数PE(TTM)为12.7倍,仅高于房地产、钢铁及银行行业;PB(LF)为1.36倍,仅高于钢铁及银行行业,申万建筑行业指数与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值仍处于底部区域(如图7),性价比突显。同时建筑板块显著滞涨,年初以来申万建筑行业指数涨幅为24%,仅高于银行及公用事业指数,近期市场大幅上涨背景下,有望迎来补涨。3)一带一路催化有望扩散。2018年报显示中国交建/葛洲坝/中国中冶/中国中铁/中国铁建海外业务营收占比分别为19%/18%/8%/6%/5%,第二届一带一路峰会有望推动央企重大海外项目新签及生效加快,前期国际工程公司已大幅上涨,后续有望向低估值建筑央企板块扩散。首推一带一路央企龙头中国交建(海外业务营收占比高达25%,有望受益1300亿元马来西亚高铁项目重启谈判)、此外还重点推荐中国化学、中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国建筑等。

    长三角地区一体化战略地位上升,持续推荐设计与建工龙头。继2018年11月习主席在进博会上表示将支持长三角一体化发展,并上升为国家战略后,3月5日两会政府工作报告再次明确将长三角区域一体化发展上升为国家战略,编制实施发展规划纲要。3月6日上海市委书记李强于两会期间提出将在沪苏浙三省市交界区域建设“长三角一体化发展示范区”,长三角一体化战略推进落地有望进一步提速。结合近期发改委加速审批通过上海轨交、江苏城际铁路等多项规划(总投资达7000亿)来看,后续长三角交通规划建设有望显著加快。重点推荐长三角交通基建设计龙头苏交科、中设集团,直接受益的长三角国企建工龙头上海建工,长三角民营PPP龙头龙元建设。

    政策推动装配式建筑应用加快,看好细分领域技术龙头。近年来政策大力推动装配式建筑发展,除提出各种装配化率目标外,还以政府项目(学校、医院、保障房等)为示范点,或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看,环保、人工压力也决定了装配式是建筑行业未来发展方向。精工钢构通过PSC钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点,可大幅节省人力成本,公司通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额,并收取后续资源费及设计费,目前已公告技术合作协议4单合计加盟费2.2亿元,未来有望持续快速拓展。亚厦股份持续研发布局工业化装修,可以大幅缩短工期、节省人力,同时改善材料性能及提升环保性能,在手专利已达1008项竞争壁垒显著。未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力极大,2018Q4签约及中标12.2亿元住宅装配式装修订单,标志其装配式装修产品已经具备一定商业化推广和应用条件。

    地产竣工趋快,销售改善预期提升,重点推荐装饰龙头。一方面,2018年全国地产新开工增速持续加速,在补库存和交付压力下,今年施工和竣工应有所保障,招商蛇口、新城控股及蓝光发展2019年公告计划竣工较2018年实际竣工分别显著增长100%、92%及19%。竣工及交付有望对装饰公司今年业绩形成支撑。另一方面,2月以来销售降幅收窄、3月至今重点城市日频交易数据好转(根据Wind数据,3月份30大中城市商品房成交套数同比增长24%,环比增长103%;成交面积同比增长22%,环比增长96%),以及持续宽松的货币环境及房地产因城施策调控,有望促装饰板块估值提升。重点推荐订单逐季加速趋势清晰的装饰龙头金螳螂,装配式装修业务拓展成果显著的亚厦股份,有望受益住宅精装修行业快速发展及长三角一体化建设的全筑股份(18年现金流转正,保持持续快速增长),家装品牌龙头东易日盛,以及装饰主业迈入高质量发展期、医疗业务快速成长的江河集团。

    投资策略:前期国际工程板块涨幅居前,随着4月下旬第二届一带一路峰会临近,板块行情有望向基本面趋势向上、涨幅落后且估值极低的建筑央企扩散。目前建筑央企具有较高性价比,首推一带一路央企龙头中国交建(海外业务营收占比高达25%,有望受益1300亿元马来西亚高铁项目重启谈判),此外还重点推荐中国化学、中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国建筑等;国际工程板块仍首推成长性最佳的北方国际(19年PE16X)及平台型龙头中工国际(19年PE13X,平台型龙头),关注中钢国际与中材国际。我们持续推荐兼具基本面优势与长三角一体化政策弹性的苏交科(19年PE14X)、中设集团(19年PE13X)、上海建工(19年PE11X)、龙元建设(19年预计增长30%+,PE10X)。此外还看好装配式建筑加速发展背景下钢结构龙头精工钢构及装配式装修龙头亚厦股份;以及受益于地产链预期修复的装饰龙头金螳螂(订单逐季加速趋势清晰,19年PE13X)、全筑股份(住宅精装修占比极高,成长性好,19年PE13X)、东易日盛(现金流极佳的品牌家装龙头)。

    风险提示:房地产竣工与销售低于预期风险,政策变化或执行力度不及预期风险,信用风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。（国盛证券）