充电桩行业：先发优势铸就市场壁垒 未来行业强者恒强

    驱动因素换挡,行业发展进入良性阶段

    在当前阶段,以特来电为首的领先充电桩企业已经在逐步迈过盈亏平衡线,带领行业由早期充电桩疯狂扩张转变为寻求经营效率和盈利的阶段,目前国内充电桩行业新增车桩比和实际车桩比已经接近且维持在3:1左右水平。所以我们认为,今后充电设施新增需求更多依赖电动车保有量的上升而非车桩比的下降。行业已经进入良性需求驱动而不再是资本驱动阶段。

    政策转向,供需两旺,直流充电桩数量亟需提升

    国家政策有意将新能源补贴从制造端转向运营端倾斜,自上而下解决当前面临的充电难问题。从需求端来看:充电桩和充电量需求的增量将主要由新能源汽车保有量的增长拉动,其中营运车辆充电需求增长带动快充桩数量和充电量快速提升。预计2019年和2020年全国充电量需求将达到188.08、254.68亿度。从供给端来看:快充桩数量不足成为目前行业从供给端来看所面临的主要问题,全面加快快充桩建设,提升快速充电能力将成为供给端亟需解决的问题。经测算,预计到2020年直流桩将达到23.24万个,交流桩166.13万个,2019-2020年将新增直流桩13.16万个。

    先发优势铸就市场壁垒,未来行业强者恒强

    在未来市场竞争格局的推演当中,我们认为,充电桩行业的先发优势铸就强大壁垒,在发达地区的核心地段提早建桩,已经形成了市场占据优势,且随着未来保有量的提升带动需求,早期形成的行业壁垒将逐渐提高。所以,未来格局仍将是一超多强,民营主导的市场。

    企业逐渐迈入回报期,盈利能力初步显现

    我们按照目前标准的60KW快充桩为例,对充电站成本回收时间、利用率敏感性、以及充电服务费敏感性进行了测试,得出结论:1、一个安装了10台60KW快充桩的充电站成本回收时间为5.74年;2、在5%的利用率情况下充电站将有望实现盈利。随着保有量的提升,当前领先企业特来电的利用率已经达到8%+,行业逐步进入头部企业回报期,盈利能力将快速增长。

    投资建议:

    我们从充电运营商和设备供应商的角度来观察行业景气上升带来的投资机会,首推充电运营龙头特锐德(300001.SZ),建议关注充电桩核心模块厂商科士达(002518.SZ)等。

    风险提示:新能源汽车政策出现重大调整;市场竞争激烈导致充电服务费大幅下降;资本开支较大导致充电桩建设进度不及预期等。（广证恒生）