石化行业：炼化项目投产在即 行业供需迎来改善

    2018年初至今股指重心不断下移。2018年初至今受到各种因素叠加影响,大盘指数出现大幅下滑,市场整体表现较为低迷。截至2018年12月20日,石油石化行业下跌17.42%,在所有中信一级行业中排第三。同期沪深300指数下跌24.95%,石油石化行业跑赢沪深300指数7.53%。同时行业估值不断下行,PE、PB处于近几年底部。

    石化行业景气高位震荡,盈利保持较好水平。石化行业自2017年以来进入景气周期,一直处于高位震荡,2018年前三季度石化行业营业收入增速持续向好,实现营业收入5631.79亿元,同比增长32.54%,石化行业归母净利润自2017年底快速增长,2018年前三季度实现归母净利润251.78亿,同比增长85.02%。

    2019原油市场展望。2018年以来油价走势符合我们之前在周报以及中期策略里的观点:高油价背后存在不确定性,油价整体维持在65-75美元/桶区间。具体来看,上半年油价屡创新高主要有这几点因素:OPEC国家减产执行率较高、美国及OECD等国家商业原油库存呈下降态势、国际原油需求较为强劲、地缘政治因素同样影响油价等。然而11月以来油价开启“过山车”模式,油价大幅下滑,回吐今年以来的涨幅,主要是阿联酋和利比亚产量急升填补了美国制裁伊朗造成的供应空缺,供应逐步上升、美国原油库存连续数周增加、EIA原油库存增长、全球需求量放缓等多重因素叠加令油价下行,原油市场从担心制裁伊朗导致的供应趋紧迅速转变为对供应过剩的担忧,并且这种供应过剩的担忧在持续升温。展望2019年油价,短期来看,我们预期美国原油的产量将会进一步提高,原油面临供应过剩的风险。根据美国公布的地质勘探报告显示美国本土原油产能增速正远超预期。而另一产油大国俄罗斯也没有决心降低原油产量的迹象,同时全球贸易局势等不确定性等因素都会使油价在未来进一步下行,但考虑到地缘政治因素和需求因素能够一定程度上支撑油价,使得油价回落幅度不大,因此我们将油价由之前的65-75美元/桶的区间下调为50-70美元/桶区间。

    炼化项目投产在即,行业供需迎来改善。随着PX产能投放加速,PX供求关系有望缓和,产业链盈利点将逐步向PTA和涤纶长丝转移,因此具备PTA和涤纶长丝一体化优势的企业有望在产业链盈利转移的过程中直接受益。我们认为2019年PTA面临供应偏紧的形势,涤纶长丝受到下游需求增速的放缓景气度将有所下行。

    重点关注大市场+小公司的投资逻辑。我们认为2019年投资标的应基于以下两点逻辑进行选择,首先体现企业盈利指标如毛利率、净利率与同行业上市公司相比较高,并且连续五年ROE保持稳定在15%左右。其次我们认为具有大市场,以中小市值公司为主的龙头,下游需求持续稳定,本身具有护城河优势,新进入者竞争优势不如这些公司,行业一旦出现拐点,良好的基本面支撑,公司将脱颖而出。因此我们筛选出国光股份,属于大市场+小公司特征,公司是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业,拥有一定的护城河。与农药行业上市公司相比,公司毛利率、净利率水平位居行业第一,ROE也处于行业前列,同时资产负债率低于行业平均水平。

    投资建议:我们建议两条投资主线:(一)随着炼化一体化项目陆续投产,我们认为相关上市公司将带来业绩的增量,大幅提升其盈利能力。建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。(二)基于大市场+小公司的投资逻辑,建议重点关注国光股份。

    风险提示:1)油价大幅波动;2)炼化项目投产不及预期;3)宏观经济大幅下滑。（山西证券）