证券行业：券商股具备较大估值修复空间

   《通知》进一步支持券商帮助上市公司缓解流动性压力

    近日,中证协推动11家证券公司设立支持民营企业发展集合资产管理计划,首次由11家证券公司出资210亿元设立母资管计划,作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划,吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资,形成1000亿元总规模的资管计划,11家券商包括:中信、海通、国泰君安、申万宏源、银河、华泰、招商、中信建投、中金公司等。《通知》对具体事项进行了规定,整体而言,对券商实施过程中的制度障碍进行了“清障”,解决其面临的瓶颈,此外,整体定调市场化、差异化运作,在风控指标计算上予以鼓励,提高券商积极性。

    政策松绑,在产品设计、出资比例、投资范围、风控指标计算中予以支持

    具体而言:(1)为解决存量违约合约而新增的场内股票质押交易,不认定为新增合约;(2)证券公司因股票质押违约处置,导致持有一种权益类证券的市值超过其总市值的5%,或者持有一种非权益类证券的规模超过其总规模的20%,根据《证券公司风险控制指标计算标准》的规定,不认定为违反监管标准。(3)证券公司参与认购专项用于化解上市公司股票质押风险、支持民营企业发展的各类资产管理计划的,减半计算市场风险资本准备;(4)经证监会机构部认可,符合规范整改要求的证券公司私募股权投资基金管理子公司参与化解民营上市公司流动性风险,可设立专门的二级私募股权投资基金管理子公司;(5)2019年分类评级中通过资管计划等方式用于解决股票质押风险、支持民营企业发展,实际投资规模达到200亿元、100亿元、50亿元、20亿元以上的,分别加3分、2分、1分、0.5分。

    整体基调为市场化运作,财务投资为主,并赋予券商灵活性

    《通知》提出相关投资应坚持以财务投资为主,不谋求实际控制权,综合运用债转股、协议转让、股权重组、债务重组等市场化方式,并有明确清晰的退出方案。此外,鼓励证券公司利用专业优势,运用成熟的信用衍生品或信用增进工具,提供有效风险对冲手段,帮助民营企业特别是民营上市公司解决融资难问题。

    风险逐步化解,券商股具备较大估值修复空间

    当前证券板块PB 估值为1.3倍,处于历史最低位,多家券商破净,已充分反映了股票质押业务爆仓对券商净资产侵蚀的担忧。保险、券商股票质押资管计划实施在即,政策出台效率高,可见监管层缓解风险决心之大,股票质押业务风险有望得到缓解,板块具备较大的估值修复空间。推荐:中信证券、华泰证券、东方财富、东方证券。（国信证券）