航空货运与物流：细分市场分化加剧 总部末端价格趋势背离

    事件描述

    快递行业及上市快递公司陆续披露2018年11月经营数据:11月,全国快递业务量实现同比增长24.4%,单票价格实现同比下降7.8%;11月,顺丰控股、韵达股份、圆通速递和申通快递业务量分别实现同比增长14.0%、44.9%和30.5%和31.8%,单票价格分别实现同比增长4.0%、-2.6%、-7.0%和1.5%。

    事件评论

    下沉市场持续发力,国际件拖累价格表现。11月快递业务量整体增速持续平稳,增速环比小幅下降0.8pct至24.4%。分区域来看,东、中、西部11月业务量增速分别为22.5%、30.8%和34.6%,中西部地区增速持续高于行业平均,表明下沉市场的电商潜力正逐步释放。11月快递单价同比下跌7.8%,跌幅环比扩大3.3pct,进一步分析,同城、异地、国际/港澳台件快递单价分别下跌6.5%、5.4%和23.4%,同城和异地件单价跌幅环比小幅扩大,而国际/港澳台件则是整体价格跌幅扩大的最大拖累项。

    细分市场分化加剧,总部末端价格趋势背离。11月电商快递与商务快递表现分化加剧:以电商件为主的通达系业务量均保持30%以上增速,显示出电商快递在经济下行周期中的成长韧性;受宏观经济波动影响,以商务件为主的顺丰控股业务量增速则进一步下滑至14.0%(11月增速环比下滑4.0pct)。整体来看,通达系总部单价与末端单价环比趋势背离,总部价格涨,而末端价格跌,我们认为:一方面,龙头企业的份额战使得末端价格持续承压,即便总部上调旺季费用指导价,网点也难有较大提价动能;另一方面,ASP(单件包裹价格)较低的拼多多包裹量占比持续提升,也使得行业整体价格持续下行。基于此,我们判断网点盈利或有所承压。

    投资建议:短期建议关注基本面边际显著改善个股。竞争加剧叠加新业务扩张,致使快递业中期盈利承压,但长期看有利于加速竞争格局改善。快递板块核心投资逻辑仍是成本效率和新业务卡位布局。目前申通快递、圆通速递业务量增速持续高于行业平均,显示基本面持续改善;而韵达股份靓丽的业务量增速与较好的单票价格趋势,表明公司依然具备相对领先的竞争优势;顺丰控股尽管中短期业绩受宏观经济波动影响,但我们依然看好公司的核心竞争优势和长期成长空间。综上,短期建议关注边际改善显著,且估值较低的申通快递和圆通速递,中长期关注韵达股份和顺丰控股。

    风险提示:

    1.快递需求增速不及预期;行业竞争恶化拖累公司盈利水平;加盟商管理风险。（长江证券）