券商行业：营改增降税效果明显

    投资要点:

    一季度券商行业跑输大盘。

    2017年一季度券商行业跑输大盘,市值的缩小使得市净率出现了小幅下滑,但是盈利下降使得券商行业的市盈率不降反升。就个股来说,除去次新股中原证券与中国银河以及并购预期的方正证券,其他上市券商股收益率均跑输大盘。主要是因为券商多项主营收入在一季度出现大幅度下降,整体营收接近零增长,高市值难以维系。

    自营与信用交易业务对冲经纪与投行业务下降,营收小幅增长。

    2017年一季度,券商行业所有上市公司总营业收入为578.61亿,同比增长仅0.42%;其中,收入贡献最大的是自营与经纪业务,两者贡献了一半以上。

    各分项业务中,由于市场成交量下滑,经纪业务营收在2017年一季度同比下滑28%;债券市场低迷导致债券发行困难以及再融资受限,投行业务收入同比下降26%;受益于两融余额与股质规模的稳步提升,信用交易业务收入同比增长44%;2017年一季度市场行情好转,投资收益由去年一季度的亏损转为大幅盈利;金融监管导致资管规模增速下降,资管业务营收小幅下降2.4%。

    营改增降税效果明显,对冲管理费用增加,净利润小幅增长。

    2017年一季度券商行业净利润为219.59亿,同比增长4.7%。从各项看,管理费用增加30个亿,管理费用率由44%升至49%,对净利润形成较大负面冲击。但是税金及附加项在2017年一季度仅4.04亿元,而去年同期是38.91亿,减少了34个亿,这是因为应税收入减少以及营改增扩围至金融行业。

    投资策略:选择防御性较强的个股。

    由于行业缺少趋势性机会,我们选股策略侧重防御性较强的个股。根据我们的策略,挑选符合以下条件的公司:盈利规模以及盈利增速排名靠前的券商;市盈率与市净率等估值指标在行业中较低;行业龙头,市值规模排名靠前。为此我们选出了中信证券、海通证券、国泰君安证券、广发证券招商证券与华泰证券,它们在四、五月份的市场表现超越了行业指数,国泰君安的表现甚至超越了大盘。

    风险提示监管趋严,金融去杠杆;投资者风险偏好降低,成交低迷。（国联证券）