非银行金融：通道业务回流+主动管理增效

   16年业绩超预期

    1)经营资产规模方面:信托业务和固有业务规模实现双升率先释放行业回暖信号。16年2季度信托资产规模及固定资产规模增速触底反转,截至16年四季度末,信托资产达到20万亿YOY+24%,固有资产达到5570亿YOY+20%。其中信托资产增速超出我们在10月份预计的12%。主要系资管新规对信托业务的促进作用早于我们此前预计。2)营收规模方面:总体收入、利润与上年持平。其中信托业务收入增速下滑企稳,固有业务收入仍为负增长。16年收入结构变化体现了信托业整体聚焦受人之托的主业业务。

    3)盈利能力方面:信托产品收益率优势稳定,信托报酬率稳步提升信托16年综合收益率为7.60%,较银行理财收益率3.93%高出3.67个百分点。信托行业16年信托报酬率增至0.73%。4)风险方面:不良率总体可控,准备金覆盖率提升。信托公司不良率目前维持在0.58%的水平,从赔偿责任准备金计提水平来看,覆盖率有所上升表明信托行业风险承担能力加固。

    16年信托业绩高增的原因:通道业务回流+主动管理增效

    通道业务回流为信托整体业绩回暖起到支撑作用。我们粗略将单一信托+事务管理类信托同归为通道业务类,将集合信托归为主动管理类。16年通道业务YOY+18%,占比达64%。为信托整体业绩回暖起到奠基作用。主动管理业务提升引领信托整体业绩锦上添花集合类信托规模16年YOY+37%,占比到36%。进一步拉动信托业规模整体增速。

    17年信托业绩预期:统一监管的负面预期+目前信托行业具备的相对优势

    统一监管是大势所趋统一监管新规预计将于近期出炉,对信托通道业务产生一定负面影响。但短期来看信托相对优势不可忽视一是统一监管要求各部门配合,涉及各方面利益诉求,循序渐进的过程。在统一监管尚未确立之前,通道业务就仍具备合理性。二是信托行业和券商资管分属于银监会和证监会管理,09年以来二者受到的差异性监管造成目前信托业内部具备更完备的风控体系。更适合承接通道业务。统一监管的负面预期与目前信托行业具备的相对优势相抵,我们对信托行业17年通道业务增量空间温和看多。

    此外考虑到17宏观环境利于信托发展:需求端:2017年基建项目密集落地预期提振市场资金需求据中国社会科学院发布的《经济蓝皮书》预测,2017年全社会固定资产投资将达67.1万亿元,名义增长8.9%。此外中央经济工作会议提出的稳健性货币政策,预计国内货币环境易紧难松。随着证监会近期态度表明IPO提速、再融资收紧已成大方向,资金需求预计将部分转向信托等渠道。供给端:随着个人可投资资产规模上升,信托作为主流理财工具之一亦有较大上升空间。（中国中投证券）