钢铁行业：宝武重组将开启正常化之路

    事件:宝钢集团和武钢集团6月26日下午宣布筹划战略重组事项,宝钢股份和武钢股份集体停牌;*ST八钢、*ST韶钢、宝信软件、宝钢包装则公告不会对公司经营产生重大影响,暂不停牌。

    为什么要合并?国资委有动力,行业和公司有诉求。(1)6月2日,中央第十四巡视组在反馈专项巡视情况时称,国资委推进国资国企改革进度较缓,改革系统性、针对性、时效性不够强,因此快速推动同业央企重组具有必要性;(2)宝钢集团总经理陈德荣在5月底则表示,新一轮兼并重组后,中国钢铁业应该也会出现像安米这样亿吨级规模的航母型企业,而宝钢集团、武钢集团2015年位列财富500强第218名和500名,武钢集团2016年可能就名落孙山了,因此行业、公司有合并的诉求。

    这次合并有什么不同?公司治理和协调效应将超过以往。近年来,钢铁行业的兼并重组譬如山东钢铁集团、宝钢兼并八钢和韶钢均并不是很成功,我们认为这其中不成功的主要原因是复杂的人事安排、管理难以理顺。但宝钢和武钢的合并则不一样:武钢集团现任董事长马国强1995年加入宝钢,2013年7月起任职武钢,武钢集团前董事长邓崎琳在2015年初因涉嫌受贿罪被立案侦查并采取强制措施,因此宝武合并在人事方面较此前的诸多重组有着显著的优势,这有利于日后合并取得较好的成效。

    合并对行业有什么影响?钢铁行业的正常化之路再度开启。2015年宝钢集团粗钢产量3494万吨,武钢集团粗钢产量2578万吨,二者合计占全国粗钢产量的7.6%,简单来看,影响似乎不大,但是我们要看到大趋势。

    目前国企贡献全国粗钢产量的46%,但占据全国钢铁亏损额的90%以上,主要的原因是存在为数不少的国有钢企业虽然亏损额超过折旧了,但是仍然在大力生产,这是很不正常的。2016年5月24日,国务院总理李克强在武钢视察时表示,“央企没有必要在不涉及国家竞争力的领域去和民企抢市场,要瘦身健体须首先剥离非主业经营”,武钢在6月中宣布6-7月拟减少国内普冷资源投放量近40%,我们认为宝武合并将有利于开启央企甚至国企正常化经营之路,也就是说亏现坚决不生产,这对全行业的长远发展构成了利好。

    合并对细分板块的影响:取向硅钢和高端汽车板最为受益。合并之后,宝钢武钢合计占据全国取向硅钢产能的71%、高端取向硅钢产能的近90%、高端汽车板的近60%,因此合并之后,高端取向硅钢和汽车板将最为受益。

    继续维持行业的“中性”评级,主题投资推荐取向硅钢和冷轧股,继续坚定推荐鲁银投资。目前钢铁行业仍然呈现比较明显的过剩局面,此次重组,让我们看到了钢铁行业产能和产量的退出的星星之火,但燎原之势尚远,主题投资方面,我们首推取向硅钢和冷轧占比相对高的首钢股份、鞍钢股份、本钢板材,同时坚定积极推荐鲁银投资。

    风险提示:(1)钢铁行业波动的风险;(2)公司经营不善的风险。（光大证券）