物流行业：业务量增速持续高于收入增速

    国家邮政局近日发布2016年1-5月邮政行业运行情况。国家邮政局近日发布2016年1-5月邮政行业运行情况。全国快递服务企业业务量累计完成106.7亿件,同比增长56.7%;业务收入累计完成1390.6亿元,同比增长43.4%。

    一至五月表现强劲,整体保持高速增长:2016年1到5月全国快递企业累计完成业务量106.7亿件,同比增幅56.7%,较去年同期增速提升13pct,延续今年前四个月整体强势表现;当期完成业务收入1390.6亿元,同比增速42.1%,增速与1Q2016持平。行业总体表现超出预期。

    业务量增速持续高于收入增速:16年逐月来看,1-5月份快递业务量增速分别为49%、52%、66%与57%、57%。4月在经历了开年三个月份的逐月走高之后下落,但增速仍旧保持年内的高水平,5月与4月持平;快递收入增速起伏较大,五月单月增速48%,继四月增速大幅下滑13个百分点后小幅反弹6个百分点。整体上看收入增速整体水平低于业务量增速,我们认为主要为行业加速整合、快递单价走低所致。预计未来的快递行业增长将会延续此趋势,增速上呈现出业务量>收入>行业净利润的局面,业务量作为能够带来成本上面的规模优势,同时体现整合期内企业网络控制能力、业务拓展能力的指标,将成为核心关注的对象。

    整体大头仍然在东,东部增速再现反超:收入分配方面1-5月仍然是东部占据绝对大头,达81.6%,比一季度份额略有提高,中部与西部分别占据10.6%与7.8%的市场份额。从增速的区域性上看,五月呈现东部>西部>中部特点,增速分别为44%、38%、34%,东部自2015年12月来首次在三个板块中涨幅居首。但从整体趋势来看,我们认为在东部发达地区、一二线城市快递网点已经足够密集的前提之下,未来单量的拓宽可能来自中西部、三四线城市以及农村市场,而这些区域由于收发件不平衡、规模效应较弱等原因可能盈利能力较弱。

    投资建议:对于当下中国快递业而言,“量”是判断快递企业投资价值,尤其是整合期内投资价值的核心指标。数据表明16年1-5月快递业依旧保持较高增速,略超市场预期,竞争依旧惨烈,而且传统服务于B端的各类城配、干线、零担有加速向快递融合的趋势,行业体现出多维度竞争的特点。长期看好大杨创世、鼎泰新材,关注艾迪西、湘邮科技。

    风险提示:行业增速低于预期、行业整合期中的价格战（安信证券）