环保行业：整体收入提速 利润维持高增长

    2015年第三季度环保板块整体下跌29%,跌幅小于上证综指及创业板。受外部市场环境影响,第三季度上证综指和创业板分别下跌34%和39%,环保板块整体下跌29%,其中水务板块较2015年Q2下跌35%。2015年第三季度环保板块内重点关注的个股下跌26只,仅1只未下跌。跌幅最小的个股主要是水处理(兴源环境、碧水源、津膜科技)和大气治理(清新环境、永清环保)领域。

    投资逻辑:

    行业整体收入提速,利润维持高增长。2015年前三季度,环保行业整体实现营业收入同比增长 23%,对比14年前三季度同比增速上升9个百分点,同14年全年增速持平。大气治理、环境监测、水处理、固废处理处置、水务子板块,分别同比增长 22%、40%、21%、33%和19%。2015年前三季度环保行业整体实现归母净利润同比增长 17%,对比14年前三季度同比增速上升28个百分点,较14年全年增速比回升25个百分点。

    行业整体毛利率和净利率同比略降环比持平。环保行业 2015年前三季度整体实现毛利率33.4%,对比2014年前三季度 34.3%的毛利率水平略有下降,同2015年中报相比基本持平。2015年前三季度环保行业净利率 16.4%,略低于 14年前三季度17.4%的净利率水平,同2015年中报相比基本持平。

    水处理板块费用率上升明显,环境监测费用率继续下降。环保行业前三季度期间费用率19.28%,对比 2014年前三季度17.26%的期间费用率上升了2个百分点,相较2015年中报略低。其中,水处理板块期间费用率环比同比均上升,环境监测行业期间费用率环比同比均下降。环境监测板块的销售费用率由14年前三季度的 14.01%下滑到15年前三季度的11.39%,表明环境监测行业龙头优势逐步显现竞争出现趋缓迹象。

    整体负债率和ROE 下降,环境监测负债率最低,水处理ROE 最低且下降明显。截至 2015年三季度末环保行业整体资产负债率为 48%,受碧水源完成再融资影响较2015Q2的51%下降了约3个百分点。子板块中,环境监测行业15Q3仅为 28%,继续保持轻资产模式,远低于其他领域。2015年前三季度环保行业整体ROE 为6.6%,对比2014年前三季度7.0%同比略有下降。其中,水处理行业ROE 最低仅3.4%,且同比下降明显。

    行业整体还款能力有所上升。2015年前三季度环保行业整体应收账款周转率为3.01,对比14年前三季度有所上升。子板块中,大气治理板块应收账款周转率下滑幅度较大,回款能力下降明显,近年渐入下降通道。

    投资策略:

    重点推荐:处在业绩加速期,ROE 不断提升的环境监测和VOCs 子行业以及土壤修复个股,先河环保、永清环保、汉威电子。

    继续看好:行业趋势向好的水处理行业个股,南方汇通、博世科、兴源环境。

    建议关注:处在阶段性景气高点和转型期的大气板块优质股,中电远达。（申万宏源）