节能环保：PPP持续发力促行业发展提速

    投资要点:

    板块估值回归合理,行业盈利增长加快。

    2015年第3季度,环保板块伴随大盘震荡下挫,同样出现深幅调整,总体表现则不及大市。渤海节能环保行业子板块除固废处理下跌16.8%外,其余子板块跌幅均超过20%。目前环保板块估值压力已得到较充分释放,估值基本回归至较合理的区间范围。同时,从盈利情况看,15年上半年节能环保行业业绩保持较快增长,各子行业的盈利增速同比则均有较大幅度提升,表明整个行业发展步入快速增长期。目前,环保“十二五”收官之年已进入最后冲刺阶段,各级政府正不断强化环境监管、加大污染治理投入并推动环保政策加快落地,而PPP 模式的大力推广则使潜在环保订单释放加速;此外,考虑环保行业收入上下半年呈前低后高的季节性波动特征,我们认为,行业全年业绩增速有超预期的可能。

    出政策与抓落实并进,PPP 持续发力促环保行业发展提速。

    PPP 模式推广转向出政策与抓落实并进,并加快推动项目落地。继对首批示范项目进行清查督导,9月29日,财政部公布了第二批PPP 示范项目,并要求加强对示范项目实施情况的跟踪管理;同时,进一步明确示范项目“能进能出”的动态调整机制,通过确保PPP 示范质量和加快促进项目落地,抓紧形成可复制、可推广的实施范例,充分发挥示范效应。同时,财政部联合中国建行等10家机构共同发起设立总规模1,800亿元的中国PPP 融资支持基金,将为PPP 模式推广提供有力的金融保障,通过拓宽PPP 项目融资渠道、降低融资成本并减少社会资本出资规模,提升社会资本参与积极性,从而实现PPP模式推广的加速。从第二批示范的项目涉及的行业领域看,环保类项目数量居首,占比达32.0%,市政环保仍是PPP 模式推广的重点领域,而其中水务及垃圾焚烧发电等则为主导项目类型。我们认为,作为市政环保领域发展大趋势,PPP 模式的持续发力将催生环保行业高景气度,而具有清晰投资回报机制的水务、垃圾焚烧发电等细分市场在现阶段将优先受益,发展有望进一步提速。

    顶层设计落地,国企改革助力环保行业做强做大。

    9月13日,中共中央、国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,顶层设计的落地将全面开启国有企业改革大幕。9月24日,国企改革重要配套文件《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》出台,则进一步明确了混合所有制改革的总体要求并对组织实施作出了具体安排。发展混合所有制将是新一轮国企改革的重要突破口。环保行业公用事业属性较强,国有企事业在行业中的占比仍较大,传统经营机制及管理模式等制约了国有环保企业的运营效率和盈利水平。我们认为,随着混合所有制改革的持续推进、国企 改革的逐步深化,环保行业国有上市公司的经营质量和效率有望获得显著提升,并将不断打开成长空间,从而助力整个行业实现做强做优做大。

    投资策略。

    目前生态文明领域“1+6”改革方案已全部通过中央审议,顶层设计及相关配套方案的出台,将加快推进生态文明建设,从而持续提升环保产业的内涵和扩大发展的外延,利好行业长远发展。同时,环保“十三五”规划编制正加快推进,以环境质量改善为核心,气水土三大环境战役将全面推进实施,“十三五”期间环保行业发展或再提速。我们持续看好行业发展前景,维持行业“看好”投资评级。目前环保板块估值已处于较合理区间,投资价值显现。

    建议从以下三大主题寻找投资机会:1)PPP 模式推进。PPP 模式推广加快转向出政策与抓落实并进,随着模式探索及运用的逐步成熟,PPP 市场的发展将进一步提速。从环保行业发展看,PPP 模式或将改变行业竞争格局,积极布局PPP 市场,加快锁定项目资源的企业有望在环保行业新一轮发展中实现跨越成长。建议关注具有产业链一体化优势、资金/融资实力雄厚、市场开拓能力强的PPP 先行公司, 以及经营规模较小、PPP 业务将带来高成长弹性的公司,推荐碧水源和博世科。2)国企改革。顶层设计方案落地,国企改革将成为未来确定性较高且具有持续性的投资主题。建议重点关注混改进展,优先关注国有股权持股比例较高、改革预期强烈或者外延扩张能力较强的国有公司,推荐重庆水务和首创股份。3)产业资本增持及定增。产业资本增持方面,建议重点关注股灾以来大股东及管理层大幅增持且目前股价较增持价格折价比例较大、同时估值优势显著的公司,推荐格林美。此外,可关注股价已大幅跌破员工持股成本价的优质个股,推荐雪迪龙。定增方面,建议重点关注股价较大幅度跌破增发价,基本面扎实、估值具备较高安全边际的个股,推荐瀚蓝环境。

    风险提示。

    1)PPP 模式推进不及预期;2)国企改革迟缓;3)环保政策出台落后预期;4)竞争加剧导致行业毛利率下滑。（渤海证券）