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预计铁路行业将触底回升。 在过去五年中,庞大的高铁投资使得铁路行业的资产周转率和利润率不断下降,从而拖累了行业的投资回报率。但是我们认为铁路行业从过往投资中受益的时刻即将到来,逐步完善的高铁网络将会产生以下影响:1)由路网效应带来的强劲客流量增长将会支撑高铁的盈利能力;2)由于客流量被分流至高铁线路上,货运能力瓶颈被打破,从而使得货运改革成为可能。 货运改革在进程中,运价改革并不遥远。 从2013年5月起,中国铁路总公司(铁总)积极推广货运改革,以推动消费品货物运量的增长。许多新的货运服务根据市场要求应运而生。我们认为这些新举措将会促进铁路货运量的增长潜力,从而提高铁路回报率。同时,铁总也开始尝试放松运价管制。我们预期铁路运输开始融入到市场化竞争中,将会有利于推进市场化运价改革。 不要低估中国高铁的盈利潜力。 2008-2013年,中国高铁客流量年均复合增速达到135%,远高于日本新干线运营前5年43%的增速。我们通过定量分析典型的中国高铁线路假设,估算其可在开始运营四年内实现盈利。因固定成本占总成本约50%,高铁运营往往有较高的营运杠杆,一旦达到盈亏平衡点,之后盈利应会有较快的提升。 我们首选大秦铁路,估值较海外可比公司折价较大,维持Key Call 买入评级。 在三家上市铁路运营商中我们首选大秦铁路。本报告中我们深入分析了投资者最关心的四个问题:运量、运能、运价、成本。我们认为市场对公司未来的运量增长过于担心,而忽略了铁路改革对公司盈利和估值的潜在提升作用。 公司目前交易在2015年8.5xPE/1.5xPB,较海外可比公司有较大折价。(瑞银证券)
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投资亮点 1.行业影响力和社会形象进一步提升:2011年度,公司荣获2011年河南省省长...[详细]