休闲服务：观光景区游客增速开始下滑

    核心观点

    1、南航将机票基础佣金下调至零,利好大型代理人。南航通知各分、子公司,从2015年6月1日起,将国内机票代理手续费从1%调整为0%。南航的航空代理费调整后,按照惯例,国航东航南航等将很快跟进,我国航空代理费全面进入“0时代”指日可待。业内人士认为,佣金下调是行业发展趋势,有利于腾邦等大型代理人扩大市场份额。

    2、京东3.5亿美元投资途牛,成第一大股东。京东将投资总计3.5亿美元用以认购途牛股份,其中包括2.5亿美元现金以及向途牛提供1亿美元资源及运营支持。交易完成后,京东将成为途牛第一大股东,占途牛27.5%的股权比例,并获得一席途牛董事会席位。此外,弘毅资本、DCM、携程、淡马锡和红杉资本将分别投资8000万美元、2000万美元、2000万美元、2000万美元和1000万美元认购相应的途牛股份,途牛共计获得5亿美元投资。

    3、机票佣金归零,长期有利于腾邦国际(300178)扩大市场份额。首先,腾邦可凭借大代理人身份获得净结佣金和后返佣金,中小代理人要想存活,必须和腾邦这样的大代理人合作,或被腾邦收购,有利于腾邦扩大份额。其次,即使是在美国,航空公司直销机票为主,但对于差旅管理市场,也有70%左右的机票依靠差旅管理公司分销,这正是腾邦一直在重点推进的业务。第三,收购欣欣后,腾邦的业务从机票过度到互联网服务和互联网金融,切入到一个更巨大的市场,想象空间很大。

    4、众信旅游(002705)和世界玖玖合作,开发境外自由行市场。众信旅游宣布与世界玖玖全面进行资本战略合作,布局境外自由行旅游市场,共同打造境外目的地直采最大品牌。众信旅游依靠多年经营出境游市场的经验,以及拥有大量的海外供应商资源,将会拓宽自由行的旅游市场。世界玖玖利用其在国际机票、国际酒店、目的地服务、境外景区门票、机场接送机和境外一日游等资源优势,进一步布局自由行产业链。

    投资建议:休闲服务业2015年的投资机会是结构性的,整体盈利增长难以明显超过市场平均预期,观光景区游客增速开始下滑。长期看好休闲度假景区、文化演艺主题公园、进入门槛极高的免税购物、出境游、在线旅游等五大子行业,核心思路是“资源稀缺性”和“扩张能力”。

    投资组合:中国国旅20%、中青旅20%、宋城股份30%、腾邦国际30%。（国都证券）