二手车行业：市场空间有望达到4000 万辆以上

    　　国务院常务会议确定，对二手车经销企业销售旧车，从5 月1 日至2023 年底减按销售额0.5%征收增值税。我们认为，征收率从2%到0.5%，将驱动大量二手车企业从赚取“百元”的介绍费转向“买断 – 整理 – 出售 – 质保”的模式，拉开中国二手车行业发展的序幕，孕育百亿美元市值的行业龙头，重点推荐优质的大型经销商集团。

    　　二手车从5 月1 日至2023 年底减按销售额0.5%征收增值税，将对行业商业模式产生深远影响。中国二手车的年销量规模已经达到1492 万辆，但是由于目前二手车销售企业是按照销售额2%（4%征收率的减半优惠）征收增值税，而个人交易是免税，导致部分企业将二手车转给个人“黄牛”进行交易，企业只是赚取“百元”

    　　的介绍费。预计二手车减按0.5%征收，将驱动企业真正转向二手车“买断 – 整理– 出售 – 质保”的经销模式，参见美国等成熟市场的二手车商，预计单车盈利有望达到“千元”，对行业商业模式产生深远影响，大型经销商集团料明显受益。

    　　中国二手车市场空间有望达到4000 万辆以上。根据流通协会数据，2019 年中国累计完成交易二手车1492 万辆，同比增长7.96%，交易金额为9357 亿元，同比增长8.76%。从总量来看，目前中国二手车/新车的交易比例为0.43:1，远低于美国的2.2:1。考虑到我国汽车保有量的不断提升和二手车交易环境的不断完善，预计未来中国二手车市场空间有望达到4000 万辆以上。此外，考虑目前我国约70%的二手车交易由“黄牛”主导，因此对于二手车经销商的成长空间更为广阔。

    　　二手车业务盈利能力、稳定性均好于新车销售，有助于经销商估值提升。由于二手车零售业务有“维修+整理+质保”的附加业务，其盈利能力明显好于新车销售。以中升控股为例，2019 年公司单车新车毛利为0.6 万元，而其C 端零售二手车（占其二手车总交易量的40%）的平均单车毛利预计接近1.5 万元。同时，二手车销量主要与保有量相关，也不受品牌车型周期影响，行业景气的稳定性较高，有助于经销商的估值提升。

    　　风险因素：二手车销量不达预期；终端竞争加剧导致利润率下行；稳定汽车消费政策进度、力度不达预期等。

    　　投资建议：二手车增值税征收率减按0.5%执行，预计将驱动大量二手车企业从赚取“百元”的介绍费转向“买断–整理–出售–质保”的模式，拉开中国二手车行业发展的序幕。其中受益于掌握最优质、直接的二手车源，大型经销商集团有望通过大力发展二手车业务，提升盈利能力、业绩稳定性，并进而提升估值水平。重点推荐：中升控股（H）、永达汽车（H）、美东汽车（H）；重点关注：广汇汽车（A）。（中信证券）