教育行业：政策导向明显 强者恒强

    教育行业市场与估值回顾：估值修复，龙头领涨教育行业经过 “810”《民促法（送审稿）》事件之后整体表现低迷，尽管送审稿尚未落地，但是2019 年行业整体景气度明显回升，细分赛道间有所分化，受影响的K12 学校表现较弱，职教及教培表现较强；A 股职教龙头中公教育、开元股份、视源股份、佳发教育等涨幅均超50%；港股和中概的教培龙头好未来、新东方、思考乐涨幅较高。

    细分赛道：政策导向明显，强者恒强

    1）早教赛道正景气，上市龙头美吉姆相对稀缺；2）K12 教培行业进入整合期，中小机构准入门槛和运营成本抬升，龙头优势明显；3）K12 学校受政策影响较大，风险尚未完全消除；4）高校板块内生业务相对稳定，高速成长仍靠并购；5）职教政策加持，业务增速确定，景气度最高；6）教育信息化内部分化，2.0 时代尚缺乏实际落地政策，但个别细分赛道仍有高速增长，如标考。

    政策再梳理

    影响行业最深的《民促法（送审稿）》尚未完全落地，分类管理的思想意图明显，建议避开受影响明显的细分个股。1）早幼教行业，幼儿园“普惠化”，政策压制明显；幼托政策新订，鼓励社会资本进入，但有“普惠化”的趋势；但纯早教行业尚无明显政策压制；2）K12学校政策风险未落地，教培规范成长；3）职教行业政策支持，如沐春风。

    投资建议：就业才是硬道理

    综合来看，我们认为服务于就业的再教育板块（职教）是最确定的细分赛道，国内每年新增就业人群1200 万左右，外加900 多万的失业者，合计待就业人群超2000 万；随着国内宏观环境的不断变化，保就业已成为首要“民生”。根据我们的分析，就业产业链收益板块有民办高校、职业技能培训机构、人服公司，我们重点推荐A 股职教龙头【中公教育】，建议关注港股技能培训龙头【中国东方教育】。

    另外早教稀缺龙头【美吉姆】、教育信息化公司【视源股份】、【佳发教育】、【鸿合科技】也值得关注。

    风险提示

    《民促法（送审稿）》落地趋严、行业其他政策变动。（国元证券）