煤炭行业：六大电日耗高位运行 港口煤炭库存小幅下降

    煤炭价格基本持稳。截至12 月4 日，港口方面，秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价544.0元/吨，较上周持平。动力煤价格指数（RMB）：CCI 5500（含税） 549.0 元/吨，较上周持平。产地方面，山西大同南郊弱粘煤390.0 元/吨，较上周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜大块精煤419.0元/吨，较上周持平。国际煤价，纽卡斯尔港动力煤现货价67.35 美元/吨，较上周下跌0.56美元/吨。截止12 月4 日动力煤主力合约期货升水8.0 元/吨。

    六大电日耗高位运行。本周沿海六大电日耗均值为72.0 万吨，较上周的66.7 万吨增加5.2 万吨，增幅7.8%，较18 年同期的57.2 万吨增加14.7 万吨，增幅25.7%；12 月5 日六大电日耗为73.0 万吨，周环比增加4.8 万吨，增幅7.0%，同比增加16.0 万吨，增幅28.1%，可用天数为23.2 天，较上周同期下降1.3 天，较去年同期下降8.5 天。

    港口煤炭库存小幅下降。本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）库存小幅下降，周内库存水平均值1210.9 万吨，较上周的1278.8 万吨下降68.0 万吨，降幅5.3%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值1709.7 万吨，较上周增加24.3 万吨，增幅1.4%，较18 年同期下降99.4 万吨，降幅5.5%；截至12 月4 日秦皇岛港港口吞吐量周环比下降12.3万吨至49.3 万吨。

    焦炭焦煤板块：焦炭方面，焦炭市场整体在震荡中下行，11 月中旬起触底反弹，但也未见明显的企稳回暖迹象。2019 年12 月2 日，山西吕梁准一级冶金焦1600 元/吨，较上周同期上涨50 元/吨，较上月同期下降40 元/吨；河北唐山准一级冶金焦1860 元/吨，较上周同期上涨50 元/吨，较上月同期持平；山东日照准一级冶金焦1760 元/吨，较上周同期上涨10 元/吨。

    焦煤方面，截止12 月3 日，CCI 山西低硫指数1367 元/吨，周环比上涨8 元/吨，月环比下跌64 元/吨；CCI 山西高硫指数1091 元/吨，周环比上涨4 元/吨，月环比下跌5 元/吨；灵石肥煤指数报1040 元/吨，周环比持平，月环比下跌30 元/吨。

    我们认为，本周是年度煤炭交易大会召开时间，买卖双方因等待大集团长协价定价而多持观望态度，煤炭现货市场交易冷清，港口成交价有所下滑，周内环渤海指数大幅下跌9 元/吨，目前长协价已经跌至现货价格下方，但是考虑到成本支撑及后面电厂补库需求以及国际煤价反弹迹象，内贸煤价或将于近期阶段性探底企稳。我们在前面几期报告中详细分析了压制煤炭市场的主要因素，本周受年度煤炭交易大会的影响，各方交易寡淡，市场成交量下滑，成交价虽进一步下滑，但交易代表性有所减弱，一方面，发改委下发《关于推进2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》并未对长协煤定价机制有所改动，BSPI 和CCTD 指数在11 月份出现大幅下滑，导致12 月份的月度长协价格下调20 元/吨至550 元/吨，低于现货市场煤价，对市场情绪起到较强的压制作用，我们预计短期内下游主要是长协兑现为主，或将进一步压制现货采购，对煤价回暖起到一定的压制作用。另一方面，近期国家煤矿安监局将开展为期3 个月的煤矿安全集中整治，煤矿安监力度升级，主产地供给将受到一定影响，部分产地煤价出现上涨迹象；另外，进口煤通关难度加大，限制进口煤力度有所加强，进口煤对内贸煤的冲击减弱，此外，市场化程度最高的国际煤价已经出现企稳反弹迹象，将在一定程度上促进内贸煤的价格企稳。综合以上因素，短期内煤炭市场将又进入平稳窄幅波动阶段，重点关注高确定性、低估值高安全边际的煤炭股。动力煤继续推荐估值优势明显，安全边际较高且具有成长性的兖州煤业（H、A），资源禀赋优异，内生增长空间较大的陕西煤业，和业绩稳健、现金流充沛的中国神华（H、A）三大核心标的。炼焦煤积极关注西山煤电（国改预期）、淮北矿业、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。

    风险因素：安全生产事故，下游用能用电部继续较大规模限产，宏观经济大幅失速下滑。（信达证券）