餐饮旅游：疫情冲击难以避免 但持续向好的趋势没有改变

    投资要点：

    行业涨跌幅位于下游

    2020 年3 月沪深300 指数下跌6.44%，休闲服务行业下跌9.66%，行业跑输市场3.22 个百分点，位列全部申万28 个一级行业倒数第7。其中，景点下跌5.36%，旅游综合下跌12.95%，酒店下跌10.30%，餐饮上涨11.88%，其他休闲服务上涨3.73%。

    板块市盈率较2 月有小幅下调

    截至2020 年3 月底，餐饮旅游行业市盈率为27.15 倍（整体法，TTM），低于上月末的30.34 倍，较沪深300 的估值溢价率为246.71%，整体估值溢价情况较2 月略有下降。自2016 年以来行业估值呈现持续走低的趋势，虽然在19 年下半年有一定修复情况，但受到疫情影响整体市盈率仍处于相对低点。疫情的蔓延对行业短期业绩会有一定影响，但主要公司的长期逻辑并未动摇。

    19 年国内旅游人数同增8.4%，各地景区陆续恢复营业文化和旅游部于3 月公布了19 年国内旅游数据，2019 年国内游人数达60.06亿人次，比上年增长8.4%；国内旅游收入5.73 万亿元，同比增长11.7%，整体增速较去年有一定程度下滑。受到疫情影响，国内主要景区均在1 月底暂停营业，得益于疫情防控效果，部分景区已于2 月低恢复开业，3 月以来，疫情防治效果得到了进一步巩固，天目湖和峨眉山等景区陆续恢复开业。

    国外疫情蔓延加速，我国暂停外国人入境

    目前国内疫情防控态势逐渐明朗，但国外疫情的发展情况并不乐观，中国境外累计确诊已经突破7 万例，12 个国家病例超过1 万人，3 国确诊人数超过我国，欧洲和美国均是目前疫情重灾区，目前多国均宣布采取封城措施。3月26 日晚，中国外交部、国家移民管理局发布公告：自2020 年3 月28 日0 时起，暂停持有效中国签证、居留许可的外国人入境。此外，民航局宣布3月29 日起国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1 条，且每条航线每周运营班次不得超过1 班；外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1 条，且每周运营班次不得超过1 班，受次政策影响预计入境的人员日均从25000 人将下降到4000 人左右。因此考虑国外疫情发展情况，我们判断短出境游市场将晚于国内旅游复苏。

    免税一季度受疫情影响，关注免税行业政策变化受疫情影响，海口日月广场免税店、琼海博鳌免税店和琼海博鳌免税店均在1 月26 日暂停营业，虽然在2 月20 日起三家免税店陆续恢复营业，但由于上半年重要的春节黄金周停业，一季度业绩仍将受到拖累。3 月13 日，国家发展改革委、中宣部、财政部、商务部等23 个部门联合印发《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，《意见》中提出要进一步完善免税业政策，包括建设一批中国特色市内免税店，坚持服务境外人士和我出境居民并重，扩大口岸免税业务，增设口岸免税店。整体来看，免税行业大方向上仍肩负引导消费回流的众人，此次《意见》的办法证明行业仍然具备政策红利，其中对要境外人士和出境居民并重的描述，我们认为对市内免税店国人政策的出台有着积极影响

    四季度RevPAR 持续下滑，开业数量增长明显华住19 年四季度公司新开业630 家酒店，全年净开业1388 家酒店，截至19 年底共运营5618 家酒店。四季度RevPAR 为191 元/间，同比减少2.7%，平均房价为232 元，同比增长0.9%，平均出租率为82.2%，同比下降3 个百分点。锦江19 年全年RevPAR 为157.26%，同比降低1.48%，平均房价为210.58 元，同比提高了4.3%，平均出租率为74.68%，同比降低了2.77个百分点。从两大酒店龙头数据来看，19 年整体平均出租率都有一定程度降低，但平均房价均有一定提升。

    投资建议

    从长期来看，旅游业持续向好的趋势没有改变，行业内公司长期逻辑也没有受到影响，但此疫情对行业内公司短期业绩的冲击难以避免，因此我们给予对行业“中性”的投资评级，从长期角度仍然建议投资者从以下几个维度选择个股：1）坚守逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业；2）关注估值处于低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头；3）当前门票降价环境下对门票收入依赖较低且具备异地复制可能的优质景区类公司。综上，推荐中国国旅（601888）、锦江酒店（600754）、宋城演艺（300144）以及首旅酒店（600258）。

    风险提示

    疫情持续恶化，宏观经济低迷，行业重大政策变化。（渤海证券）