床垫行业：我国床垫需求未来三年有望达800亿元

    美国床垫行业历经四个发展阶段,市场规模达88亿美元 床垫作为典型的可选消费品,床垫行业的发展和美国的经济周期紧密相关,回顾美国床垫发展历程,我们认为,可以分为四个阶段,分别是萌芽时期、调整阶段、加速发展时期和成熟期。2017年美国床垫行业市场规模约为87.71亿美元,最近三年保持年均6.5%左右的增速,增速较为平稳。目前美国市场主要流行的床垫材质有四类,分别是弹簧床垫、棕榈床垫、乳胶床垫、记忆棉床垫。

    美国床垫行业CR5集中度近80%,并购是提高集中度的主要方式 由于床垫价格因素逐步弱化,对睡眠消费的重视决定了品牌企业的市场空间大,加上床垫消费具备显著的目的性消费特征,线下家居卖场是主要消费渠道,龙头企业往往具备较强的竞争力。随着行业的不断洗牌,美国床垫行业最终通过并购诞生了少数几家行业龙头,目前形成了舒达和席梦思、丝涟和泰普尔两大阵营,前五大厂商的市场份额接近80%。并购过程中,渠道、品牌价值、技术创新是主导行业升级的核心要素。

    我国床垫需求未来三年有望达800亿元,行业发展可参照美国轨迹 受新房销售规模扩大,存量房翻新提速和传统睡眠观念革新等因素影响,床垫消费群体规模在持续扩大。根据测算,2018年-2020年床垫内销规模为669.86亿元、729.02亿元、790.00亿元,复合增速8.82%。床垫行业的主要品牌包括慕思、穗宝、雅兰、喜临门等。我国床垫市场集中度较低,床垫CR5在15%左右,与美国市场差距较大。但是由于我国经济结构面临转型升级,人均GDP与美国七八十年代相近,且床垫行业增速逐渐放缓,这些因素或将使得我国床垫行业会按照美国的轨迹逐步提升集中度。

    顾家或收购喜临门23%股权,行业集中度有望提升 今年10月初,顾家家居发布公告称公司拟通过支付现金方式,以不低于15.20元/股的价格收购喜临门不低于23%的股权,收购总价不低于13.80亿元,若收购达成,顾家家居将成为喜临门的第一大控股股东。目前方案仍然存在不确定性。顾家家居目前床垫占营业收入的13%,床垫业务规模有待扩大,喜临门作为床垫行业的领军企业之一,拥有较强的品牌影响力和渠道把控能力,若收购完成将产生较强的协同效应,也将提升我国床垫行业的集中度。

    风险提示:宏观经济低于预期;政策风险;行业竞争风险。（川财证券）