直播行业：从两条主线看好国内直播公司

    暑期档游戏直播用户增长强劲,用户时长及黏性显著增强。在游戏直播行业虎牙、斗鱼垄断,流水占比接近80%,根据小葫芦数据跟踪,虎牙、斗鱼礼物流水、弹幕数等指标相近,二者趋势相同。根据虎牙财报数据显示,18Q3虎牙“PC+移动端”平均月活用户数9900万(yoy+14.6%,qoq+8.2%),其中移动端月活用户数4940万,较上季度增长670万,单季度营收同增119%至12.8亿,消除此前市场关于游戏直播用户触顶疑虑。用户时长增长明显,相比于17Q4,本季度移动用户日均使用时长增长12分钟至110分钟/天。电竞赛事仍是游戏直播主要驱动力和护城河,本季度虎牙共组织10余场电竞赛事、播放110场电竞赛事,是推动月活用户数增长的主要动因,除王者荣耀、英雄联盟外,绝地求生类游戏贡献明显增量。“游戏引流,泛娱乐变现”模式成熟,18Q3虎牙平台超过70%的付费用户打赏游戏相关内容,占直播收入的50%,由此推断泛娱乐内容直播ARPU值约是游戏内容直播2.3倍。目前游戏直播月活用户数仍是市场主要关注点,3亿电竞用户具备转化空间,ARPU值提升具有潜力。

    纯泛娱乐直播用户数至瓶颈,营收增速放缓。以YY为例(剔除虎牙),18Q3公司移动端月活用数3871万,较上季度增长121万,营业收入28.2亿,同比增长12.6%,增速明显放缓。相比抖音、快手从短视频切入直播领域,老牌泛娱乐直播平台缺乏有效的引流手段,用户数遇到瓶颈。付费率、ARPU值等指标依然强劲,成为“现金牛”业务。18Q3YY季度付费用户率9.7%,较上季度提升0.4%,单季度付费用户ARPU值713元(游戏直播ARPU值290元),持续贡献现金流。

    出海与跨平台合作开展新尝试,效果有待关注。随着泛娱乐流量衰减,泛娱乐平台聚焦出海和扩平台获取新流量。11月13日YY宣布与小米达成战略合作,YY直播成为小米直播娱乐秀场内容独家战略合作伙伴,双方实现账号、打赏、互动和玩法系统的打通,采用分成模式推动共赢。本次合作是直播平台首次跨平台深度合作,泛娱乐直播平台拥有多元化直播内容和海量签约主播,通过与手机厂商合作进一步获取流量,开辟全新模式。本次合作不仅关系到直播平台的流量瓶颈是否可以解决,也关系到小米娱乐生态体系的构建,但用户“调性”是否可以产生相融合,具体效果仍有待观察。

    投资建议与投资标的

    直播行业作为需求与技术双驱动形成的新娱乐内容制造和传播方式,未来具有广阔的市场空间,尤其是在游戏直播领域。我们从两条主线看好国内直播公司:1)游戏直播:中国拥有海量手游用户,目前游戏直播的渗透率较低。

    并且电竞赛事和头部主播共同构建游戏直播壁垒,龙头效应显著。建议关注:虎牙(HUYA,未评级)等。2)具有天然流量的直播平台:直播行业壁垒主要体现在平台的规模和品牌带来的用户流量,并且这些流量的“调性”与直播形式相符合。建议关注:如陌陌(MOMO,未评级)、bilibili(BILI,未评级)等。

    风险提示

    行业监管趋严、宏观经济风险、行业竞争加剧。（东方证券）