商贸零售：经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋

    9月社零小幅回暖,金银珠宝表现强劲18年1-9月,社会消费品零售累积总额为27.43万亿元,同比增长9.3%;其中,限额以上单位消费品零售额10.48万亿元,同比增长6.9%。9月当月,社零总额3.20万亿元,同比增长9.2%,增速环比上升0.2pct;其中,限额以上单位消费品零售额12762亿元,增长5.7%。必选消费中,食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为12.50%/9.00%/17.40%;增速环比+3.3/+2.0pct/+1.6pct;可选消费表现回升,其中化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为7.70%/11.60%/5.70%;同比增速较2018年8月环比-0.1pct/-2.5pct/+0.9pct。

    三季报总结:Q3基本面稳健,个股表现超预期整体:营收利润增长放缓,个股表现分化:2018Q3,商贸板块重点观察的28家上市公司实现营业收入1691.08亿元,同比增长15.96%;归母净利润27.46元,同比增长4.00%,剔除苏宁影响,利润增速为26.24%。

    超市板块:营收增势良好,期待规模效应持续释放:2018Q3392.10亿元,同比提升13.04%;归母净利润3.29亿元,同比提升20.90%。Q3板块毛利率为21.98%,同比优化0.97pct;板块净利率0.84%,同比小幅优化0.06pct。

    百货板块:增速放缓,企业分化明显:2018Q3板块营业收入396.10亿元,同比微降0.44%,归母净利润9.28亿元,同比提升1.19%。毛利率为22.00%,同比提升046pct,板块净利率2.34%,同比基本维持稳定。

    黄金珠宝:龙头企业表现突出,聚焦格局变化:2018Q3板块业收入212.70亿元,同比增长6.82%,归母净利润8.87亿元,同比增长12.54%。毛利率为14.21%,同比提升0.37pct;板块净利率4.17%,同比提升0.21pct。

    投资建议:聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业我们对四季度消费市场持偏谨慎观点,经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋;减税降费政策预期将持续推进,多部门政策将为民企创造更好的经营环境,带来的消费增量有望在明年上半年逐步体现;此外,借鉴海外市场,在经济增速下行阶段超市企业有优于市场的表现;最后,消费升级从消费心理、消费习惯上更多呈现是不可逆的,消费者将进行更精明的决策,体现在选择加价倍率较低、性价比更高的产品,因此竞争优势明显的龙头企业将受益。

    超市板块继续推荐家家悦,建议关注因云创影响回调明显的永辉超市;百货板块建议关注定位中产、竞争优势凸显的天虹股份;黄金珠宝板块持续推荐三四线渠道能力强大、大众化定位的周大生。（国信证券）