社会服务：国庆数据七年来首次回落10%以内

    本周行情回顾

    本周沪深300指数下跌1.13%,CS餐饮旅游下跌8.23%至5959.44,排名第二十九名。其中免税板块涨幅-15.8%,出境游涨幅-2.2%,餐饮板块涨幅-3.0%,主题景区涨幅-0.5%,传统景区涨幅-4.9%,酒店板块涨幅-5.3%。

    行业点评

    数据层面--9月旅游板块多个核心数据:旅游数据和消费成长性有所调整。

    1)国庆数据七年来首次回落10%以内。交通、旅游等数据均有所下滑。

    2)9月内地赴日本数据出现4%的下滑,泰国、越南和马尔代夫也有所回落,暑期旅行社也未大幅提价。9月三大航司及四大航司的国际航线总运量增速相较于同期分别提升2.6pct/0.1pct,国际航线的表现较为乐观。但目的地方面,亚洲地区权重较高的日本及泰国(约30%)均有所下滑,欧洲增速保持平缓(约为10%),18年出国游受宏观经济和不安全事件影响,预计全年市场增速约为10%-15%。

    3)9月澳门博彩收入增速2.8%,远低于市场预期,同时相较于8月增速17%及去年同期16%均出现断崖下降。Q3VIP收入为400.92亿澳门元/+3.6%,中场收入为302.33亿澳门元/+20.5%。消费弱表现会在博彩领域有所放大,需警示四季度博彩VIP负增长的可能,中场业务增速相对稳健。

    4)酒店方面华住公布Q3数据,Q3数据相较于Q1和Q2均有所放缓。同店数据看经济型酒店出租率同比-2.8pct下滑幅度大于中档酒店的-0.5pct,经济型提价+4.1%与中档提价4.3%幅度相当。中端酒店入住率首次出现下滑,经济型酒店出租率降幅扩大,公司同店入住率出现2016Q3以来首次负增长,拖累同店RevPAR增速放缓(Q3为4.2%,Q2为7.9%)。

    估值层面--整体估值回落至历史低枢,在税收政策利好消费板块的情况下,以家庭为单位每月约能减少税收支出约500-1500元,有利于刺激客单价不高的可选消费,例如中高端餐饮、国内旅游娱乐等。分板块来看,酒店、免税板块及主题景区中的宋城演艺仍存在投资机会。

    1)出境游和酒店板块估值均回落至15X。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。

    2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019年的业绩情况是投资的最好时段(预计开业项目为西安和张家界,同时部分轻资产逐步确认收入)。不包含投资收益和六间房影响,18-20E公司景区项目内生业绩为9.2/13.2/16亿。对应估值为2018年30X,估值水平较高。

    3)由于16日公布海南自贸区总体方案中未涉及免税部分,引发市场对于免税政策放开的悲观情绪。同时4月提出开放便利的离岛免税政策、实现离岛旅客全覆盖、提高免税购物限额等一系列政策利好尚未落地。短期因市场恐慌情绪影响存在风险,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。

    推荐标的

    中国国旅、锦江股份、宋城演艺 风险提示 极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。（国金证券）