煤炭行业：煤价在2019年中期前有望维持坚挺

    前三季度盈利同比增长6.7%,Q3环比下降5.7%:2018年前三季度26家煤炭上市公司合计收入6736.84亿元,同比增长5.75%,实现合计归母净利720.27亿元,加权同比增长6.70%,增速较一季度增速提高0.72个百分点;2018年第三季度合计实现收入2372.57亿元,环比增长4.72%;实现归母净利225.81亿元,环比下降5.70%。环比增收不增利的原因是成本提升,三季度煤炭板块毛利率为30.59%,较二季度环比下降1.78个百分点。

    产量稳中有降,价格弹性降低:从部分披露季度产量的公司来看,三季度产量环比小幅下降的上市公司居多,包括中国神华、兖州煤业、陕西煤业等龙头公司。价格方面,2018年以来煤价快速上涨阶段结束,涨幅逐步趋缓,前三季度煤价总体运行呈现1季度高;前三季度平均价格较上年同期上涨13%,其中动力煤、焦煤、喷吹煤、无烟煤同比分别上涨5.71%、7.31%、10.89%和30.04%;环比来看,季度波动不大,除无烟煤环比上涨4.01%外,其余涨幅在0.03%以内。

    上市公司盈利分化:前三季度煤炭上市公司盈利出现分化,其中盈利同比增长幅度较大的有新集能源、开滦股份、山煤国际、中煤能源和大有能源;有7家公司同比下降;2018年第三季度归母净利润增长的公司7家,其中幅度前5名的公司分别为大有能源、阳泉煤业、开滦股份、潞安环能和中国神华,3家公司出现亏损。

    基金持仓变化分化:有别于2018年一季度基金整体减持和二季度整体增持的一致性,三季度基金对煤炭股持股情况出现分化,其中9家公司的股票获得增持,13家公司的股票则被减持。

    全年板块业绩同比增幅预计为个位数:由于2017年的基数原因,动力煤、无烟煤季度累计价格同比涨幅逐季降低,冶金煤则呈现头尾低(一季度与四季度)、中间高(二、三季度)的涨势,因此从2018年全年业绩同比上涨幅度先高后低,逐季降低,考虑到四季度部分企业通常集中计提大修费用,预计煤炭板块整体业绩增幅为个位数。季度环比来看,按照10月份价格环比提升,考虑到四季度旺季影响,我们预计煤炭均价季度环比小幅回升,板块业绩环比有望提升5%左右。

    煤价在2019年中期前有望维持坚挺,密切关注需求变化:2018年煤炭行业进入景气复苏周期的顶部区域,供给与需求达到脆弱平衡状态。未来煤炭供应释放依然比较温和,需求将重新上升为影响均衡的主要变量。从历史数据来看,除2009年山西小煤矿整合和2016年供给侧改革等特殊供给扰动外,煤价变化与房地产投资存在9个月左右的时滞。按照这个时滞测算,至少到2019年中期前,煤价有望维持高位。我们维持行业同步大市-A评级,建议投资者密切关注房地产投资增速的变化以及由此带来的预期变化。

    风险提示:经济增速不及预期;环保监管政策松动。（华金证券）