油服行业：三桶油资本开支增速有望超出市场预期

    事件:截止到报告期,ICE 布油价格超过67美元/每桶,NYMEX原油超过61美元/每桶,ICE WTI 原油接近60美元/每桶,原油价格持续走高,相关油服标的近日亦有较好涨幅。

    点评:

    (1)下游客户增加资本开支是油服企业业绩提升的主要逻辑,因此绑定优质客户是油服企业的重要选择标准。油服企业的业绩增长直接受益于下游客户增加资本开支,下游石油企业增加资本开支主要用于增产以及维持石油库存,维持石油库存主要是因为油井产量存在自然衰减(非常规油井产量的衰减速度更快,6个月衰减50%,1年后的产量是初始值的30%,3年后产量是初始值的10%),维持原有产量需要增加资本开支。由于全球范围内有些地区在进行限产,不同地区石油企业是否增产情况不一,因此客户是否有增加资本开支计划成为油服企业重要选择标准,下游石油客户有资本开支计划公司才能直接受益油价的上涨。

    (2)如石油价格维持稳定或持续上行,预计三桶油资本开支增速有望超出市场预期,相关油服公司将直接受益。中海油等公司自2014年油价大幅下降以来,其资本开支一直比较低迷,由于每年油井产量存在自然衰减,储采比存在下行压力,2017年油价触底反弹之后,中海油等石油公司相继提出过相关增加资本开支的计划,但是很多投资计划并未完成,对油价能否持续上行的疑虑是资本开支技术未完成的重要原因,如今ICE 布油价格超过67美元/桶,NYMEX 原油超过61美元/桶,ICE WTI 原油接近60美元/桶,如石油价格保持稳定或是继续上行,预计三桶油资本开支增速有望超出市场预期,下游客户为三桶油的油服企业将直接受益。

    (3)优选低估值、历史负担轻、管理能力强的龙头油服公司。

    石油低价时期油服企业相关订单毛利率较低,如三桶油超预期增加资本开支,油服公司订单的毛利率不会很快的上升,因此油服公司成本管理能力是实现盈利的重要能力,并且由于油服公司相对资产较重,经历油服寒冬期之后,相关企业历史负担较重。因此,优选低估值、历史负担较轻、成本管理能力较强的龙头油服公司。

    (4)综上,建议持续关注油服行业,从是否绑定优质客户、估值、成本管理能力等角度,建议持续关注海油工程、中海油服、杰瑞股份等。

    (5)风险提示:原油价格下行。（方正证券）