保险行业：第二代偿付能力体系引入新的计算方法

    报告要点

    事件描述

    保监会审议通过偿二代监管规则,15年行业进入偿二代实施准备期,初期或将采用过渡期双套体系并行机制。

    事件评论

    第二代偿付能力体系引入了全面的认可资本和最低资本的计算方法,能够更加合理有效评估最低资本和认可资本,新体系下强调了市场风险中固收的利率风险、信用风险重的交易对手违约风险和产品定价中的退保风险。

    从最低资本来看,最低资本是将保险风险、市场风险和信用风险量化计算获得,保险风险包括损失发生率、退保、费用和寿险业务保险风险,市场风险包括利率风险、价格风险、房地产风险、境外风险和汇率风险,信用风险包括利差风险和交易对手违约风险,针对不同的风险,设置了差异化的资本要求系数。从体系来看,偿二代基本上是通过全面评估、精细化测量和综合考虑相关性,给出了最低资本和认可资产的一系列系数,以达到合理有效评估偿付能力充足率。

    偿二代对于大中小保险公司偿付能力充足率的影响或有差异,大公司较为受益,偿付能力充足率或有提升;中小险企受到承保业务和资产风险的影响,偿付能力压力较大,或迎来新一轮融资热潮。14年中期,4大上市公司实际资本6271亿元,最低资本2985亿元,资本溢额约为3287亿元。

    从目前市场反馈的测试结果来看,预计未来资本溢额规模在5000亿元,资本溢额或有增加,大型险企相对受益,中小险企压力较大,从风险分布来看,我们认为大型险企市场风险较高,中小险企遭遇保险定价风险和信用风险的概率较大。

    偿二代落定将会推动产品定价和投资的监管约束进一步放开,资本金监管将取代市场行为监管,最细监管将释放最强市场活性。行业目前在产品定价和投资方面的约束仍然较多,核心原因在于原有的偿付能力体系无法有效识别产品和投资风险,一旦新一代偿付能力监管体系能够有效识别的风险,监管部门将会逐步放开行业市场行为监管,我们认为后期产品定价和投资方面的约束将会进一步放开,行业创新站在新起点。

    1月份我们认为板块对政策敏感度高于业绩和资金敏感度,市场震荡为主,我们建议持有平安太保和国寿,现阶段重点建议配置中国太保,我们认为公司寿险业务估值应高于同业,同时公司产险15年将迎来盈利拐点。（长江证券）