建材行业：老骥伏枥迎新春

    并非夕下的晚霞,存量过活充沛依旧.

    耐火材料主要下游是钢厂,因此市场担心在下游需求下滑的大趋势下,行业成长空间面临萎缩可能;我们认为这一影响有限:耐材主要是钢厂生产过程中的耗材,因此企业需求来自于钢厂生产过程中的更新替代,在较大的存量支撑下,需求空间仍然十分巨大。同时,基于此背景下的份额抢夺也成为企业的大思路。

    整包+海外+并购+收矿“四剑客”,老骥伏枥迎新春.

    基于目前格局,我们判断未来行业的4 大变化线条:1、整体承包:行业正在由传统提供单一产品的直销向提供从产品设计、供货、安装及后续服务一体化的整体承包模式过渡,而当前,随着需求不济带来钢厂盈利周期向下,整包模式凭借较低的供货成本进一步受到下游认可。同时,未来模式还将由目前某一环节的整包向整个钢厂的全流程整包过渡,即全线承包,大订单逻辑有望进一步放大。2、进军海外:目前海外市场空间与国内市场相当,是一片新蓝海,借力当前一带一路战略,我们认为耐材企业走出去也是趋势所向,在这一点,我们看好在东南亚和中亚市场的新突破。3、并购扩张:目前国内市场集中度十分分散,倒逼之下,大企业通过并购扩张抢份额实现强者恒强也是目前一大趋势。4、上游布局:原材料占比耐材行业成本的70%以上,目前国内耐材企业纷纷向上游布局,在完善产业链的同时,也规避了可能的原料价格波动风险。

    投资逻辑:携利刃令诸侯,展风骚各竞场.

    简单梳理下4 家耐材企业的投资逻辑:北京利尔:

    1、国内首家做整包的企业(目前占比超过70%),模式成熟,资金充裕,看好模式下持续的大订单增量。2、与马来西亚东钢集团签署供货协议,为海外布局打开一扇门,期待进一步大突破。3、辽宁基地整合完毕,未来打造成原料-镁砂-制品产业链基地,为公司长期发展奠定厚基。

    濮耐股份:1、整包下的大订单逻辑。2、通过不断并购扩张,进一步拓展海外市场和非钢领域。3、西藏高纯矿可用于协处窑以及其他光电领域,附加值高。

    瑞泰科技:1、从提供单一玻璃窑耐材到水泥、钢厂等过渡,规避单一业务风险;2、大股东为央企中建材,具备国企改革概念。

    鲁阳股份:引入外企作为战略投资者,基本面反转可期。

    综合来看,我们的推荐标的依次为北京利尔、濮耐股份。（长江证券）