银行行业：社会融资规模增速放缓

    社会融资规模增速放缓;影子银行活动继续低迷.

    4月份社会融资规模余额同比增速从3月份的12.9%降至12.3%,归因于影子银行活动的疲软和外币贷款的下降,不过人民币贷款和股票融资较为强劲。有利因素:(1)月度新增人民币贷款稳健,为人民币8,050亿元(同比增长4%),2015年1-4月份人民币贷款占高华2015年全年预测的42%;(2)净股票融资稳健,在总社会融资规模中的占比为6%,环比持平,部分得益于A股的上涨和政府对直接股权融资的支持。不利因素:(1)中期企业贷款和流动资金贷款均较疲弱,表明贷款需求低迷。企业中长期贷款增速放缓,净增资本支出融资(中长期贷款+信托+公司债)同比下降40%,同时企业短期贷款持续低迷态势,同比增长6.3%;(2)4月份个人中长期贷款(体现按揭贷款规模)增速略有下降,但仍然高于社会融资规模余额增速;(3)影子银行信贷(信托/委托贷款和承兑汇票)较为平淡,外币贷款减少了人民币270亿元。

    M2同比增速降至10.1%,归因于潜在的外汇流出和影子银行活动收缩;银行仍面临存款压力.

    M2同比增速降至10.1%,主要原因在于4月份影子银行贡献为负的人民币980亿元,且我们估算港股通规模扩大可能导致外汇流出人民币500亿元,尽管当月财政支出增加(财政存款仅增加人民币1,100亿元,而2014年4月份为5,620亿元)。虽然4月份以来同业利率/公司债收益率明显下降,但5月初3个月理财产品收益率仅环比小幅下降10个基点至5.2%,且非金融机构存款同比增速仅为7.1%,表明部分存款流向A股市场令银行持续面临存款压力。

    对国内银行/金融股持建设性观点;重估关键在于消费刺激政策.

    我们认为疲弱的货币数据反映出私营部门和投资项目的内需疲弱,需要进一步推行货币放松和提振消费者需求的有效政策,例如房贷放松、取消贷存比要求、进一步降息/降准减少银行资金成本等。我们认为政府在政策灵活度方面仍有空间,因此对国内银行/金融股维持建设性看法,尤其是H股。我们重申,银行股的估值重估仍然取决于消费需求刺激政策。强力买入股:招商银行A/中信银行H/中国信达。主要风险:政策放松推迟、盈利不及预期。（高盛高华）