煤炭行业：短期难有超额收益

    近期煤炭板块跟随大盘反弹强劲。截至8 月22 日,今年行业累计涨幅约1%,同期沪深300 指数涨幅约为2%。子行业方面,炼焦煤板块近期表现强劲,累计涨幅超越了动力煤板块。

    炼焦煤:钢铁供给压力仍大,炼焦煤价格继续下挫。7 月粗钢产量6832 万吨,较6 月减少97 万吨或1.4%,螺纹钢库存在561 万吨。目前螺纹钢价格仍在继续走低,且为近5 年来的最低水平。目前,炼焦煤仍然受制于供过于求,且目前房地产及“煤-焦-钢”产业链均不景气,我们预计,炼焦煤价格或将持续底部波动。

    动力煤:水电挤出,电价下调,动力煤价格堪忧。7 月全国发电量5048 亿千瓦时,同比增长3.33%,其中,火力发电量3664 亿千瓦时,同比减少3.2%;水力发电量1132 亿千瓦时, 同比增加29%。从火力、水力发电增速来看,水电贡献大幅提高。据大智慧通讯社报道,电厂在8 月中旬已经接到火电上网电价下调通知,下调幅度不超过1 分/千瓦时,低于此前行业的预期。如果属实,对于电企是可以接受的,但其利润空间仍有一定压缩。目前,环渤海5500 大卡动力煤均价为479 元/吨,较7 月底价格继续下跌10 元/吨或2.04%。我们认为,动力煤价格或还将维持低迷,跌势恐将持续到三季度末。

    投资策略:严控超产、压缩产量,难改供给过剩局面。8 月15 日,国家发改委、能源局、安监总局、煤监局关于严控煤矿超能力生产相关文件已经正式下发;在中国煤炭工业协会近期组织召开的14 户特大型煤炭企业主要领导的座谈会上,各方也达成了严格控制总量等共识,力争将今年的煤炭产量压减10%以上。从神华集团限产规模来看,所谓限产基本都是在2014 年增量计划的基础上进行的。综合来看,限产、减产政策对煤炭供给总量会有一定缩减作用,但煤炭行业总体供过于求的局面难以逆转。我们坚持前期观点,短期难有超额收益。

    股价催化剂可能有:限产保价有大动作;高耗能行业用电快速反弹;固定资产投资项目加快。

    风险提示:宏观经济探底过程漫长,需求继续走弱;资源税从价计征。（信达证券）