纺织与服装：中短期看 棉花价格或回升

    2019年国储累计抛棉100万吨,同比降60%。2019年中储棉公司完成抛储工作,5月5日至9月30日,国储棉累计成交99.57万吨,较2018年减少60.34%,成交率为85.71%,高出去年同期27.51pct,本年度国储轮出数量少、成交率高。实际交易情况颇为清淡,成交率高是由于本期每日挂出量减少造成,2018年单日挂牌数量为3万吨,2019年由于需求不佳,单日挂出量下降至1万吨,所以较高的成交率并不能反映实际市场热度。另一方面,本年开始抛储时间迟,整体轮出日较去年减少57天,也反映了市场上半年需求疲弱。本次轮出成交均价12633元/吨,同比降低13.89%。在本年抛储完成后,我们预计国储棉库存为114.43万吨。

    从成交率来看,两个时间段的成交率较高--6月末至7月间6周(第7-12周),以及9月初起3周(第18-20周)。6月末至7月期间的6周,平均成交率为95.05%,最高成交率100%,主因6月29日中美重启贸易磋商,我们认为前期延后订单或将兑现,支撑纺织服装出口,国储棉抛储市场温和复苏。9月初起3周,周成交率处于高位,分别为93.98%、99.83%和99.44%,由于3周现货价格首次跌破13000元/吨,平均成交价格为11940元/吨,低于整期抛储均价12633元/吨。

    国储棉成交均价均低于前期参考底价。2019年国储棉成交均价为2015年以来最低成交均价,主因在中美贸易摩擦的影响下,5月至今328棉价下跌19.40%至12608元/吨,直接影响国储棉成交均价。2019年抛储期间,成交均价对建议底价的平均折价率为5.66%,对期间市价(328棉价)的折价率为9.74%。我们认为中美贸易存在不确定性,市场对棉花的需求较弱,棉花商业库存高于2018年同期,叠加4月发改委公告增加发放80万吨棉花关税进口配额,棉花供给较为充裕,供需作用下,呈现出实际成交价偏低的结果。

    中短期看,棉花价格或回升。我们基于:1)国内需求逐步改善;2)商业库存逐步消化;3)国储量较低,几个因素,看好棉花价格上涨趋势。2019年1-4月服装类社零累计增速仅1.7%,同比降8.8%,反映了当时疲弱的国内需求,5月起零售增速改善,5-8月单月增速分别为5.0%、4.7%、1.9%、5.6%,我们看好零售的逐步改善,将带动上游需求变化。其次,2019年8月棉花商业库存为252.09万吨,较1月份484.86万吨显著下降,虽然绝对值仍高于同期,但其间消耗量233万吨高于去年同期的228万吨,消化能力提升。最后,依照我们的估计国储棉库存已降为114.43万吨,库存量偏低,对现有棉价形成支撑。

    中长期来看,棉价处低位、种植成本增加,支撑棉价温和回升。截止2019年9月底,内外棉价处2010年以来低位,且内外棉价差为450元/吨,较2019年初缩窄68.04%,棉花价格存在上涨空间。种植棉花的刚性成本:土地、人工、费用、棉籽价格上涨,为棉花中长期价格形成有力支撑。

    投资建议。中美贸易协商仍将影响棉花价格,同时2019年是棉花目标价政策实施最后一年,建议密切关注后续棉价调控政策预判棉花价格。建议关注优质龙头制造企业,包括白纱子行业龙头新野纺织、与申洲进行深度合作且积极布局海外标的百隆东方、以及在新疆、越南多点布局的华孚时尚。

    风险提示。国际棉价剧烈波动,下游消费需求骤减,棉花进口、补贴政策变动。（海通证券）