节后可能会很快止跌 成长会有不错的反弹

　　1 策略观点：节后市场将止跌

　　9月中下旬市场调整主要来自成长快速上涨后的获利盘风险，可以看成是技术性调整，而不是趋势性调整。目前市场不存在新增趋势性风险。国内经济下行的担心已经把周期股估值压到了历史最低，经济层面利空已经钝化；美国股市的波动对A股的影响最差的情况可以类比2018年12月，整体幅度也不会很大；成长股的风险主要是前期涨幅过快，由于基本面趋势是处在改善的第一年，也不可能出现趋势性调整，大概率是震荡等待业绩。所以，节后市场可能会很快止跌，我们维持8月中旬以来战略性看多A股的观点。

　　（1）美股的波动对A股的影响极端情形。国庆假期美股波动再起，部分投资者担心A股是否会受此影响出现类似2018年4季度的波动，我们认为，即使美股出现类似2018年4季度的下跌（美股2018年10月-12月底最大振幅20%），A股的调整也会比2018Q4小很多，因为A股2018年处在熊市，2019年已经处在熊转牛的初段，同样的负面冲击，理论上幅度会更小。最近几年A股和美股短期波动的相关性有所增强，但是从大趋势上来看，A股和美股依然是独立的。2018年前三季度，A股是大幅调整的熊市，但是美股是创新高的牛市。2018年10月以来，美股是高位宽幅震荡，A股是中枢逐步抬升的震荡。

　　（2）美股为何2019年一直强于预期？对美国经济的担心已经持续了至少1年时间，而且欧美的很多经济指标也已经下行很久了，但是美股2019年初以来的表现非常强势。我们认为很重要的原因是，目前美国经济下行的速度比预期的更慢，从花旗经济意外指数来看，虽然经济数据一直在下行，但下行的幅度2019年年中以来是低于预期的。

　　（3）成长股抢跑的风险可以通过震荡消化。关于近期调整最大的科技股，我们认为风险也是可控的。2019年科技股的上涨速度比2013-2015年的成长股牛市启动得更早，科技股的基本面还在2012年，但估值已经到了2013年下半年。我们认为原因是，相比2013年，投资者对成长的研究深度更深，左侧布局的资金更多。    虽然由于抢跑导致部分子行业估值提前透支，但是考虑到2019年是科技股第一年开始局部兑现业绩，尚处在趋势的初段，如果出现调整，大概率也不是趋势性的调整，估值和业绩匹配的问题，可以通过震荡消化。

　　（4）短期策略观点。9月中下旬市场调整主要来自成长快速上涨后的获利盘风险，可以看成是技术性调整，而不是趋势性调整。目前市场不存在新增趋势性风险。国内经济下行的担心已经把周期股估值压到了历史最低，经济层面利空已经钝化；美国股市的波动对A股的影响最差的情况可以类比2018年12月，整体幅度也不会很大；成长股的风险主要是前期涨幅过快，由于基本面趋势是处在改善的第一年，也不可能出现趋势性调整，大概率是震荡等待业绩。所以，节后市场可能会很快止跌，我们维持8月中旬以来战略性看多A股的观点。

　　行业配置建议：板块上，由于惯性的存在，成长可能节后会有一次不错的反弹，这次反弹的级别区别于三季报情况。主观来看，我们认为，4季度风格可能会逐渐转向主板，关注和经济相关度更大的可选消费、金融甚至周期。欧美股市的波动对A股的影响较小，对板块层面的影响，可能会影响之前外资持股较多的白马，不过整体上来看，是次要因素。

　　2上周市场变化

　　上周A股全线下跌，以创业板50（-1.62%）和中小板指（-1.31%）领跌。申万一级行业中，除农林牧渔（1.13%）上涨其余行业均下跌。其中电子（-2.86%）、通信（-1.95%）和非银金融（-1.89%）领跌。概念类中，猪指数（5.91%）、聚碳酸酯指数（0.49%）和血液制品指数（0.47%）领涨，次新股指数（-4.30%）、3D传感指数（-3.86%）和苹果指数（-3.33%）领跌。