工程机械：挖机出口销量高增长 海外市场进一步开拓

　　挖机销量持续超预期，国产品牌市占率提升明显

　　据挖机行业协会统计，2019年2月挖机行业合计销售18745台，同比增长69%， 环比增长 59.4%。 1-2 月合计挖机销量达 30501 台，同比增长 39.9%。我们认为 1) 考虑到 2 月实际自然日少和春节假期因素， 2 月实际工作日平均销量远超历史平均水平， 体现下游需求超预期，景气度在高位延续的态势； 2)国内主机厂市占率明显提升，三一重工 2 月提升 5.95pct， 徐工机械 2 月提升 2.6 个 pct，而同期外资企业市占率均呈下降态势，体现国产挖机得到市场更多认可， 验证国内双龙头的成长属性； 3)挖机出口销量持续增长，海外市场势在必行。

　　点评

　　2019 年挖机销量开门红，远超市场预期。 2019 年 2 月挖机行业合计销售18745 台，同比增长 69%， 环比增长 59.4%， 单月销量大超预期。考虑到新年假期因素，我们认为 1-2 月合计销量更能体现年初下游真实需求，1-2 月合计销量 30501 台，同比增长 39.91%。 同时我们预测 3 月份作为全年最高月份(销量占比 20%左右)，有望持续增长， 奠定全年需求高位的总基调。

　　国产挖机市占率快速提升，市占率已成为国内主机厂的重要战略指标。三一重工 2 月销量 5060 台， 同比增长 116%， 市占率达 27%， 同比提升5.95pct；徐工机械 2 月销量达 2187 台，同比增长 117%，市占率达 11.67%，同比提高 2.6pct。于此同时，外资品牌 CAT、小松、斗山。 日立、 现代、和沃尔沃 2 月销量市占率同比分别降低 2.46pct、 1.31pct、 0.32pct、 1.76pct、2.11pct 和 0.05pct。 我们分析原因包括： 1)国内挖机产品技术水平持续提高， 市场认可度大幅提高， 市场竞争力( 价格) 已超过韩系品牌，逼近美日品牌； 2)国内主机龙头公司销售渠道布局完善，营销模式相对灵活， 营销手段多元化， 市场开拓成效显著； 3) 2018 年同期国内主机厂受到液压件等核心零部件的供应瓶颈限制， 影响同期销量基数。

　　挖机出口销量高增长，海外市场进一步开拓。 根据协会此前统计数据，2018 年全年挖机出口销量为 19100 台，同比增长 127.4%， 增速远超国内市场增速。 2018 年国内 25 家主机厂出口占比为 9.4%，出口占比有望持续提升。 2019 年海外市场值得关注，国内龙头企业海外早已布局， 在国内产能供给压力减小的背景下，海外市场已成为国内主机厂的战略目标。

　　核心推荐个股：三一重工、徐工机械、恒立液压。 三一重工： 1) 周期景气度延续： 1 季度挖机行业增速有望再超预期， 体现下游景气度仍高；2) 成长性： 龙头公司销量远超行业增速，市占率快速提升，起重机、泵车接力增长； 3) 我们预计 2019Q1 收入增长有望超过 25%，利润增速有望达到 50%。 徐工机械： 1)起重机龙头， 市占率稳定在 50%左右； 2)国企混改在加速； 3) 历史包袱出清，业绩快速释放。恒立液压： 1) 油缸产品满产满销，市占率小幅提升； 2)中大挖泵阀、回转马达贡献新产品收入翻倍增长； 3)成本控制能力强，净利率水平进一步提升。

　　风险提示

　　基建加码不及预期，挖机需求量大幅下滑。（中银国际）