环保行业：推荐稳健运营的垃圾焚烧行业

    本报告导读:

    我们分析2018基金四季报,发现基金前十大重仓股中,环保股持仓比例达到2010年以来的历史最低位,基金总持仓市值下降至26亿元。

    摘要:

    2018Q4基金前十 大重仓股中,环保股持仓比例达到2010年以来最低位由于2018年环保板块表现较差,全年下跌幅度位居申万二级104个子行业中的第二位,机构逐步减配环保板块。截至2018Q4共有128支基金的前十大重仓股中有环保股,持有总市值为26亿元;环保机构持仓比例已低至0.31%,为2010年以来的历史最低位。

    基金的环保持仓结构:环保工程类公司出现分化,现金流优质的运营类公司仍受到机构关注。通过总结主动偏股型公募基金(普通股票型基金、偏股混合型基金及灵活配置型基金)的前十大重仓持仓,我们看到:1)环保工程类公司出现分化:从重仓持仓市值角度,传统环保PPP 龙头东方园林、碧水源已不再是机构前十大环保重仓股,但PPP 工程占比较低且运营服务提升ROIC 的小市值环保工程公司博世科仍被增配,主要原因在于我们之前报告一直强调的“资产负债表可修复性”原则。2)18年业绩确定性较强的细分行业龙头公司被增配:机构增配高能环境、百川能源岳阳林纸、兴蓉环境、龙净环保、聚光科技等。3)现金流优质的运营类公司(固废、危废)仍然受到机构关注:从重仓持仓基金数量角度看,伟明环保、瀚蓝环境、东江环保仍是基金重仓股。

    基金的环保持仓偏好:配置标的逐渐减少,持仓逐步向龙头集中,风险偏好下降明显。从2018Q4的基金持仓市值数据来看,进入前十大重仓的环保股,占环保板块总体的比例,由2017Q1的60.34%提升到2018Q4的89.09%,反应出基金环保持仓不断集中,减配非重点环保股,配置标的逐渐减少,持仓逐步向龙头集中,风险偏好下降明显。

    基金的环保观点分化:前十大重仓中有环保股的基金数量有所回升,但持仓总市值下降,反应出市场对行业未来预期分化明显。1)前十大重仓中有环保股的基金数量经过2018Q3的最低点后有所回升:从2017Q1的595支下降到2018Q3的94支,又回升到2018Q4的128支。2)前十大重仓中有环保的基金中,环保持仓总市值持续下降:从2017Q1的313亿下降到2018Q4的26亿。我们认为这样的变化反应出市场对于环保板块未来预期分化明显,一方面认为环保板块已经出现较大幅度下跌,存在机遇另一方面也担忧环保板块现金流改善和持续增长能力。

    低持仓反映市场的低预期,推荐稳健运营的垃圾焚烧行业。机构环保股持仓创历史新低反映了市场对于环保公司现金流差、修复资产负债表压力大等诸多预期,低预期之下我们推荐刚需型运营标的,首推垃圾焚烧板块推荐旺能环境、伟明环保、瀚蓝环境、中国光大国际。

    风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目进度低于预期。信贷持续收紧趋势下,PPP 业务占比过高的企业或存在资金周转压力。（国泰君安）