白银行业：白银价格有望迎来长周期牛市

     低银价制约未来产能投放未来新增矿山增产有限:近几年白银价格较为低迷,导致银企资本支出下降显著。结合银矿4-6年的建设周期,未来新增矿山供给有限。同时受制于低银价,再生银产量持续低迷。2017年世界矿山银产出8.50亿盎司,同比下降4.1%。自2015年8.91亿盎司历史高位后,已连续两年出现回落。

    全球主要银企增产有限主力矿山品位有所下降:我们综合梳理了全球前15大白银企业18年及未来矿山生产计划,部分企业18年白银产业不及预期,多数企业未来产量基本维持平稳,只有少数公司基于现有矿山技改未来产量有所增加。我们结合白银主要矿企未来排产计划,预计全球银总供给未来三年将分别达到939、980、1013百万盎司,供给上升幅度有限。

    下游需求保持稳定成本端对银价形成有力支撑:光伏新政有望拉动白银需求小幅增长,低银价或将刺激首饰及银币需求,我们估计2018-2020年白银实体需求将分别达到1002.5、1026.3、1049.4百万盎司,对应供需缺口为63.5、46.3、36.4百万盎司,白银供需格局持续向好。同时随着油价脱离底部区域,白银生产成本上移,目前两条重要支撑线为12$/oz以及14$/oz,对应目前银价,未来下跌空间有限。

    投资建议:我们认为目前白银价格下跌空间有限,随着美元指数转弱,美国经济景气周期结束,白银价格有望迎来长周期牛市,我们建议关注拥有全国单体银品位最高矿山的银泰资源,我们预计公司2019年EPS0.42元/股,对应当前PE24.33X;国内白银冶炼龙头,矿山布局逐步落地的金贵银业,我们预计公司2019年EPS0.39元/股,对应当前PE17.95X。

    风险提示:美元加息超预期工业需求下滑。（长城证券）